20180723-上海证券-A股市场运行的内外部环境分析_19页_1mb

A股市场运行内外部环境分析总结

核心内容概述

本报告由分析师刘骐豪撰写，主要分析A股市场运行的内外部环境，重点探讨美国经济、美元走势、大宗商品表现及美股与A股的相对表现，同时结合国内经济和资产配置周期规律，评估A股市场在当前环境下的走势预期。

一、A股市场外部环境分析

（一）美国经济依然向好

• 经济复苏持续：美国经济自2009年第二季度复苏以来，已超过30个季度，显示出较强的韧性。
• GDP与CPI组合：GDP增速边际上行，CPI逐步走高，显示经济存在过热迹象。
• 美联储加息：美联储持续加息表明经济健康，加息是逆周期调控手段。
• 美股表现：道指工业平均指数与运输业平均指数持续向好，标普可选消费指数强于必须消费指数，显示经济短期无忧。
• 国债收益率利差：10年期与2年期国债收益率未出现倒挂，表明经济未进入衰退阶段。

（二）美元或维持强势格局

• 支撑因素：美国经济向好、美联储加息预期、国际避险情绪升温、特朗普对强势美元的支持。
• 时间因素：自2008年4月美元上涨周期已持续122个月，为历史最长，美元持续强势的概率降低。

（三）短期商品或难有表现，但长期看商品牛市可期

• 美元与商品关系：美元强势抑制大宗商品表现，但历史周期显示美元贬值将带来商品牛市。
• 资金偏好：当前资金偏好股票等纸面资产，不利于商品表现。
• 黄金表现：黄金兼具商品与货币属性，其涨跌幅幅度大于其他商品，现阶段表现弱于整体商品。
• 历史数据：商品价格指数与道琼斯工业指数比率显示资金偏好趋势，2010年后再次转向股票。

（四）美股相对其他市场仍有比较优势

• 美元周期影响：美元升值期间，MSCI全球市场指数相对美股走弱；美元贬值期间走强。
• 市场表现：欧洲与新兴市场在美元升值期间表现弱于美股，美元贬值期间则相对走强。

二、A股市场内部环境分析

（一）国内经济稳中向好，但压力犹存

• 经济结构优化：上半年经济呈现总体平稳、稳中向好的格局。
• 库存周期结束：2016年年初开启的补库存周期已结束，企业进入主动去库存阶段。
• 出口承压：贸易摩擦及外需减弱对出口形成压力。
• 房地产调控：房地产销售面积持续弱势，金融支持力度减弱，拖累地产投资。
• 消费链承压：房地产市场疲软影响下游家电、建材、家居消费。
• 基建投资弱化：中央对基建项目、表外融资和地方债的监管加强，基建托底作用减弱。

（二）盈利周期与利率周期组合对大类资产的影响

1. 盈利周期领先利率周期见顶

• 历史规律：企业盈利周期均领先利率周期见顶。
• 当前阶段：2017年第一季度盈利周期见顶，之后利率继续上行至2017年第四季度。
• 2018年至今：市场处于盈利与利率边际下行的大环境中。

2. 盈利边际下行，利率边际上行环境下

• 资产表现：现金和大宗商品表现较好，A股市场震荡，债券表现较差。
• 数据支持：2017年2月至2018年1月期间，CRB工业原料指数上涨4.21%，申万A股指数微涨0.97%，中债指数下跌3.08%。

3. 盈利边际下行，利率边际下行环境下

• 资产表现：债券表现相对较好，A股与商品市场表现较差。
• 历史规律：2000年以来，该环境下债券表现优于其他资产。
• 当前预测：2018年以来市场再次进入该阶段，A股市场预计仍将维持弱势。

三、关键信息与主要观点

• 外部环境：美国经济向好，美元维持强势，商品短期表现受限，但长期有望迎来牛市。
• 内部环境：国内经济稳中向好，但面临库存去化、出口压力、房地产调控及基建弱化等挑战。
• 资产配置逻辑：盈利与利率的组合是资产配置的核心变量，盈利周期领先利率周期见顶。
• A股表现预期：在盈利与利率边际下行阶段，A股市场将维持弱势，防御性板块（如医药、消费、公用事业）相对较强。
• 投资建议：关注债券市场机会，同时警惕商品市场短期表现，美股相对更具吸引力。

四、投资评级体系

股票投资评级

行业投资评级

五、免责条款

• 报告信息来源于公开资料，不保证其准确性与完整性。
• 报告不构成投资建议，投资者应独立判断。
• 公司及分析师可能持有报告中提到的公司证券头寸并进行交易。
• 报告仅限特定客户使用，未经授权不得发布、复制或引用。