A股市场运行的内外部环境分析-20180723-上海证券-19页-1mb

A股市场运行内外部环境分析总结

核心内容概览

本报告分析了A股市场运行的内外部环境，重点探讨了外部美国经济与美元走势、大宗商品表现、美股相对优势，以及内部国内经济状况、盈利与利率周期对大类资产配置的影响。报告旨在为投资者提供市场运行趋势的判断依据。

一、外部环境分析

（一）美国经济依然向好

1. 经济表现：美国经济自2009年第二季度复苏以来已持续超过30个季度，显示出较强的韧性。
2. GDP与CPI：GDP增速自2016年第二季度持续边际上行，CPI逐步走高，显示经济存在过热迹象。
3. 美联储政策：美联储仍处于加息周期中，市场对其未来两年持续加息的预期强烈。
4. 股市表现：道指工业平均指数与运输业平均指数持续向好，标普可选消费指数强于必须消费指数，表明经济短期无忧。
5. 国债利差：美国10年期与2年期国债收益率未出现倒挂，说明经济未进入衰退周期。

（二）美元或维持强势格局

1. 支撑因素：
   • 美国经济向好；
   • 市场对美联储持续加息的预期；
   • 特朗普支持美元强势以缓解债务压力；
   • 国际避险情绪升温。
2. 时间因素：本轮美元上涨周期自2008年4月开始，已持续122个月，为历史上最长，美元持续强势的概率降低。

（三）短期商品难有表现，长期看商品牛市可期

1. 美元与商品关系：美元强势期间，商品表现通常较弱。
2. 周期规律：美元升值周期结束后可能迎来贬值周期，届时商品将有较强表现。
3. 资金偏好：当前资金更偏爱股票等纸面资产，不利于商品表现。
4. 黄金表现：黄金兼具商品与货币属性，在商品上涨时涨幅更大，下跌时跌幅也更显著。

（四）美股相对其他市场仍有比较优势

1. 美元周期影响：美元升值期间，MSCI全球市场指数相对美股走弱；美元贬值期间则走强。
2. 市场表现：不论是欧洲还是新兴市场，均在美元升值期间表现弱于美股。

二、内部环境分析

（一）国内经济稳中向好，但压力犹存

1. 经济结构：上半年经济结构优化，动能转换加快，质量效益提升，总体平稳。
2. 库存周期：2016年初开启的补库存周期已结束，PPI下行背景下企业进入主动去库存阶段。
3. 出口压力：贸易摩擦及欧美日外需减弱可能对出口形成压力。
4. 房地产行业：政策高压下，房地产销售面积持续弱势，投资受阻，对下游消费链形成拖累。
5. 基建投资：中央对基建项目、表外融资及地方债的监管加强，削弱了基建的托底作用。

（二）盈利与利率周期对大类资产配置的影响

1. 盈利周期领先利率周期见顶

• 历史规律：自2000年以来，企业盈利周期的顶点均出现在一季度，且盈利增速见顶后利率通常继续上行。
• 当前阶段：2017年一季度为本轮盈利周期顶点，之后盈利边际下行，利率也持续下行。

2. 盈利边际下行，利率边际上行阶段

• 资产表现：现金与大宗商品表现较好，A股市场震荡，债券表现较差。
• 数据支持：2017年2月至2018年1月期间，大宗商品收益率达4.21%，A股收益率为0.97%，债券收益率为-3.08%。

3. 盈利边际下行，利率边际下行阶段

• 资产表现：债券表现相对较好，A股与商品市场表现较弱。
• 预测：2018年以来市场处于该阶段，预计后期资产配置趋势将延续历史表现。

三、主要观点

• 外部环境：美国经济向好，美元维持强势，短期内商品难有表现，但长期看商品牛市可期。美股在美元升值期间表现优于其他市场。
• 内部环境：国内经济稳中向好，但面临库存去化、出口承压、房地产调控及基建投资弱化等挑战。
• 资产配置：盈利与利率周期组合对大类资产表现有显著影响，当前市场处于盈利与利率均边际下行阶段，债券表现相对较好，A股与商品市场表现偏弱。
• 行业表现：在A股弱势背景下，医药生物、日常消费及公用事业等防御性板块相对较强。

四、关键信息

• 盈利周期：A股市场经历了五轮完整的盈利周期，当前处于盈利边际下行阶段。
• 利率周期：利率在盈利周期见顶后曾持续上行，但目前已进入边际下行阶段。
• 大类资产表现：
  • 盈利边际下行，利率边际上行：商品与现金表现较好，A股震荡，债券较差；
  • 盈利边际下行，利率边际下行：债券表现较好，A股与商品偏弱。
• 黄金表现：黄金在商品涨跌周期中表现更为极端，兼具商品与货币属性。
• 投资建议：在当前环境下，A股市场或将维持弱势，建议关注防御性板块。

五、投资评级体系

六、免责声明

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