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洗尽铅华，拥抱创新 —— 从医保支出看药品及产业链投资机会

核心内容

本报告分析了2023年医保基金收支情况、支出结构及药品集采对医保支出的影响，结合创新药、仿制药、原料药及CXO行业的发展趋势，提出对药品产业链相关投资机会的看法。报告整体对医药行业持“看好”态度。

医保基金收支分析

医保基金结余情况

• 2023年医保支出增速快于收入增速：全国基本医疗保险基金总收入33501.36亿元（YOY 8.3%），总支出28208.38亿元（YOY 14.7%）。
• 医保基金结余率仍保持较高水平：2023年统筹基金当期结存5039.59亿元，累计结存33979.75亿元（YOY 17.47%），医保基金结余有保障。
• 2024年1-6月医保基金结余率下降至15.47%：统筹基金收入13884.28亿元，支出11735.75亿元，结余2148.53亿元。

医保基金支出结构

• 药品支出仍为最大支出项：2023年通过省级医药集中采购平台网采订单总金额为12793亿元，其中医保目录内药品占比达90%。
• 药品支出增长显著：2023年医保支出同比增长至28208亿元，其中医保目录内药品支出从2020年的8327亿元增长至11519亿元。
• 创新药支出占比低：2022年创新药占医保支出比例仅为1.96%，但增速较快，2023年增长至481.89亿元。

药品集采节省金额

• 集采累计节省药费超1635亿元：2023年第九批集采平均降价58%，预计每年可节约药费182亿元。
• 集采对医保支出的节省：根据60%的报销比例，累计节省医保支出约981亿元。
• 集采对药品市场的影响：集采前市场规模或达3270亿元，平均降价50%。

药品及产业链投资机会

创新药

• 政策支持显著：国家建立以新药为主体的医保准入和谈判续约机制，创新药纳入医保目录的周期大幅缩短。
• 医保支付占比低，提升空间大：创新药解决了更多未满足的临床需求，医保支付占比仍较低，具有较大增长潜力。
• 重点公司：泽璟制药、迪哲医药、康方生物、荣昌生物、智翔金泰、百奥泰、百济神州、君实生物、和黄医药等。

仿制药

• 集采影响基本触底：仿制药企业经营拐点显现，2024H1业绩验证了这一趋势。
• 创新药放量带动增长：仿制药企业正加速向创新药转型，业绩有望持续改善。
• 重点公司：科伦药业、恒瑞医药、复星医药、先声药业、九典制药、恩华药业、人福医药、兴齐眼药、长春高新、福元医药、华特达因等。

原料药

• 国际化与制剂弹性提升：原料药板块面临价格触底，2023H2低基数下，2024Q1毛利率和净利率触底回升。
• 关注业绩弹性：部分原料药产品价格企稳，需求回暖，产能利用率提升。
• 重点公司：普洛药业、仙琚制药、奥锐特、博瑞医药、健友股份、天宇股份等。

CXO（医药研发外包）

• 投融资渐回暖：2024Q1国内投融资已回到2017Q3水平，全球投融资回到2018-2019年水平。
• 订单增长明显：龙头公司订单增长稳定，2024H1新签订单同比增长超20%，欧美市场订单增长更快。
• 关注订单拐点：2024H2或迎来业绩拐点，优先关注订单增长明确的企业。
• 重点公司：泰格医药、药明康德、凯莱英、康龙化成、药明生物、药明合联、九洲药业、美迪西、昭衍新药、博腾股份、泓博医药、诺思格、普蕊斯等。

投资策略

• 看好创新药：医保基金支出绝对值仍偏小，具有较强成长弹性。
• 看好仿制药：集采影响基本触底，创新药放量带动业绩拐点。
• 看好原料药：国际化、制剂弹性、价格触底，关注业绩弹性。
• 看好CXO：投融资渐触底，订单增长稳定，关注业绩拐点。

风险提示

• 国内药审政策波动风险：政策趋严可能影响创新药/仿制药企业研发策略。
• 业绩不及预期风险：创新药、CXO和原料药行业均存在销售/订单不及预期的可能。
• 竞争风险：创新药、CXO和原料药行业竞争激烈，价格体系可能波动。

行业投资评级

• 看好：行业指数相对沪深300指数上涨10%以上。
• 中性：行业指数相对沪深300指数上涨或下跌10%以内。
• 看淡：行业指数相对沪深300指数下跌10%以下。