20210924-天风期货-油脂四季度报_油脂以高确定的_波段行情_及_结构修复_为主导_33页_4mb

油脂四季度分析总结

核心内容

2021年四季度油脂市场以高确定的“波段行情”和“结构修复”为主导，基本面支撑价格维持高位震荡。主要影响因素包括供应端的恢复预期、需求端的政策变化以及生物柴油政策对油脂需求的影响。

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主要观点

1. 供应端变化

• 马来棕榈油：受劳动力短缺和天气影响，产量持续低于预期。9月产量环比下滑4.5%，但劳动力政策的放松有望缓解供需矛盾，但产量恢复仍需时间。
• 印尼棕榈油：虽受疫情冲击，但7月产量同比上升5%，且出口政策放宽促使进口需求回升，未来库存可能逐步改善。
• 美豆油：产量逐步恢复，但生柴政策的不确定性仍对价格形成压制，预计四季度供应维持偏紧状态。

2. 需求端变化

• 印度：棕榈油进口量因关税政策有所回升，但高油脂价格抑制了消费增长。未来节日如“排灯节”可能阶段性提振需求。
• 欧盟：生柴政策逐步淘汰棕榈油，预计未来棕榈油在生柴中的使用量将被菜油和UCO替代，替代量或达680-750万吨。
• 美国：生柴政策预期下调2021年掺混义务，上调2022年掺混义务，对美豆油需求形成一定压制。

3. 价格与库存

• 全球油脂显性库存四季度预计上升，但上升幅度不足100万吨，将支撑价格高位震荡。
• 进口利润倒挂现象持续，需通过库存调整和价格修正来缓解。
• 国内油脂价格受内外盘结构和品种间结构影响，棕榈油价格受劳动力短缺和天气影响较大，而豆油基本面相对较好。

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关键信息

供应端

• 马来9月产量环比下滑4.5%，劳动力政策放松后，预计可弥补80%的劳动力缺口，但产量恢复仍需时间。
• 印尼7月产量同比上升5%，但环比下滑9.5%，未来产量有望维持季节性增长。
• 美豆产量小幅回升，但因生柴政策和天气影响，整体供应仍偏紧。

需求端

• 印度棕榈油进口量回升，但高油脂价格抑制消费。
• 欧盟生柴政策逐步淘汰棕榈油，预计未来替代量达680-750万吨。
• 美国生柴政策不确定性较强，对美豆油需求影响减弱。

价格与库存

• 全球油脂库存四季度预计上升，但上升幅度不足100万吨，支撑价格高位震荡。
• 国内棕榈油进口利润倒挂，需通过价格修正和库存调整来实现结构修复。
• 豆棕价差持续走弱，品种间替代效应显现。

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市场展望

• 四季度油脂价格将维持高位宽幅震荡，主要受库存恢复不足和需求端政策调整影响。
• 马来劳动力问题的缓解可能带来产量回升，但短期内对价格影响有限。
• 印尼因出口政策放宽和产量恢复，或成为未来供需变化的关键变量。
• 美国生柴政策的调整将逐步削弱对美豆油的支撑，预计内外价差逐步回归。
• 生物柴油需求在全球“碳中和”背景下持续增长，但欧盟政策将对棕榈油需求形成长期压制。

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图表关键信息

• 马来棕榈油产量与劳工入境关系：劳工政策放松后，产量恢复需时间，9月产量同比和环比均出现下滑。
• 印尼棕榈油产量与库存变化：7月产量同比上升，库存环比增长，但未来库存恢复空间仍较大。
• 美豆产量与库存变化：产量小幅增长，库存处于季节性低位，库销比维持4.2%。
• 全球生物柴油需求：预计2021年生物柴油需求将达4750万吨，棕榈油仍为主要原料。
• 油脂库存与价格走势：库存恢复不足100万吨将导致价格高位震荡，若库存恢复超过100万吨，价格可能回落。

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总结

四季度油脂市场将呈现高位宽幅震荡格局，主要受供需结构变化和政策调整影响。马来劳动力问题和天气影响仍是影响棕榈油产量的关键因素，而印尼的产量和出口政策将逐步改善。美国生柴政策的不确定性削弱了美豆油的支撑，印度高油脂价格抑制消费，欧盟逐步淘汰棕榈油作为生柴原料，将对全球棕榈油需求形成长期压制。全球油脂库存恢复不足100万吨，将支撑价格维持高位震荡，未来需关注库存变化和政策执行情况。