20131030-民族证券-2013年四季度宏观经济报告_变与不变之间_13页_1mb

2013年四季度宏观经济总结

核心内容

2013年四季度，中国经济面临需求不振与结构调整并存的局面。整体经济增速预计维持在 7.5% 左右，政府对经济增长的容忍度提高，政策重心转向结构调整与激发市场活力。投资、消费、出口三驾马车中，投资仍是短期稳增长的主要手段，但增速存在下行压力；消费受居民收入增速放缓和政策抑制影响，回升乏力；出口则因外围经济疲软与人民币升值预期而无亮点。

主要观点

1. 经济企稳的似曾相识

• 2013年前三季度GDP增速呈现浅V形走势，二季度下探后三季度回升。
• 投资尤其是基建和房地产投资成为经济企稳的主要支撑。
• 最终消费对经济增长的贡献下降，显示经济结构转型仍需时间。

2. 总需求管理作用弱化

• 传统的总需求管理政策效果减弱，经济复苏更多依赖投资拉动。
• 政府对经济增速容忍度提高，政策目标转向调结构、促改革。

3. 政府对经济增长态度变化

• 政府不再依赖传统刺激手段，而是通过简政放权、结构性减税等措施激发市场活力。
• 地方政府虽仍有投资冲动，但受中央政策约束，投资增速未明显回升。

4. 四季度宏观经济走势

• 投资增速稳健但存在下行压力：
  • 基建投资增速可能放缓，房地产投资面临调控转向风险。
  • 制造业投资回报未明显改善，民间投资预期有所回升。
• 消费低迷延续：
  • 受居民收入增速下降和中央厉行节约政策影响，消费增长乏力。
  • 未来四季度消费增速可能继续回升，但难以恢复至历史高位。
• 出口难有亮点：
  • 外围经济复苏乏力，人民币升值预期增强，出口缺乏实质支撑。
  • 9月出口数据受资本流动因素影响，真实贸易增长有限。

关键信息

投资方面

• 固定资产投资：1-9月同比增长 20.2%，环比增速仅为 1.28%，显示投资动能减弱。
• 房地产投资：1-9月同比增长 19.7%，但受调控压力影响，四季度增速存在不确定性。
• 民间投资：7-9月民间固定资产投资增速稳定在 23.3%，政策效果逐步显现。
• 基建投资：增速虽高但受基数效应影响，四季度可能回落。

消费方面

• 社会消费品零售总额：1-9月同比增长 12.9%，增速较上半年略有回升。
• 居民收入增速：城镇居民人均可支配收入实际增长 6.8%，农村居民实际增长 9.6%，但仍低于历史水平。
• 政策冲击：中央厉行节约政策对高端消费形成压制，短期内抑制消费增长。

出口方面

• 出口增速：四季度预计为 5.1%，受外围经济疲软和人民币升值预期影响。
• 资本流动因素：出口数据受外汇占款和资本流动影响，真实贸易增长有限。

货币政策

• 货币政策中性偏紧：央行维持紧货币、松信贷的格局，以控制金融风险。
• 外汇占款：9月外汇占款增加 1226亿元，推升人民币升值预期，资金面趋紧。
• 利率政策：国内利率上升，内外利差扩大，挤压国内信用利差，抑制融资需求。

改革预期

• 三中全会改革重点：行政体制改革、资源品价格改革、金融和财税体制改革可能成为下一步改革方向。
• 户籍与土地制度：预计三中全会在户籍制度和农村土地流转方面有所动作，但具体措施可能留待后续。

四季度政策走势判断

• 流动性格局：四季度仍为“紧货币、松信贷”，信贷投放主要用于“借新还旧”。
• 财政支出：四季度财政支出增量有限，同比下滑速度显著，政策刺激空间较小。
• 改革预期：三中全会将推动多项改革，尤其是放松管制、激发市场活力，可能对民间投资形成利好。

预测

总结

2013年四季度，中国经济面临多重挑战，投资仍是短期稳增长的主要手段，但增速存在下行压力；消费受政策与收入因素抑制，难以恢复至历史水平；出口因外围经济疲软与人民币升值预期而无亮点。政策层面，三中全会改革预期增强，重点方向为行政、资源品价格、金融与财税体制改革。货币政策维持中性偏紧，以控制金融风险，同时信贷政策相对宽松，主要服务于“借新还旧”。整体来看，四季度经济增速将维持在 7.5% 左右，结构调整仍是政策主基调。