深度报告-20250421-东吴证券-莲花控股-600186.SH-从调味品到算力_莲花向_星_别样红_24页_2mb

报告摘要

莲花控股（600186）总结

核心内容

莲花控股是一家国内领先的调味品企业，自1998年上市以来，经历多次转型与重组，2019年完成破产重整后，业务逐步恢复并实现盈利增长。2023年，公司设立莲花紫星，进军算力与AI领域，形成“味精+算力”双主业布局，标志着公司向科技创新领域拓展。公司通过品牌复兴战略，推动调味品业务创新与渠道拓展，同时算力业务在手订单充足，未来发展潜力巨大。

主要观点

调味品业务复苏：公司通过产品创新、渠道拓展、营销策略调整，实现调味品业务盈利修复，2023年味精收入同比增长26.38%，毛利率提升至18.54%。2024年味精业务预计保持20%左右增速，线上渠道营收增长显著。
算力业务潜力巨大：莲花紫星已部署8个智算中心，提供算力服务及AI相关解决方案。截至2025年3月，公司算力业务在手订单超16亿元，预计2024年全年算力收入接近1亿元，2025年有望实现4亿元，2026年达6亿元，收入增速预计分别为30%、350%、40%。
盈利预测与估值：公司预计2024-2026年归母净利润分别为2.07/2.69/3.39亿元，同比增速分别为59.12%、30.18%、25.91%。EPS分别为0.12/0.15/0.19元，对应PE分别为55.62x、42.73x、33.94x，综合考虑两大业务成长性，给予“买入”评级。

关键信息

调味品业务

品牌复兴战略：自2022年起实施“521”战略，聚焦年轻化、数字化、国际化、智能化和场景化，推动产品创新与渠道拓展。
产品创新：推出高毛利新品如松茸鲜、酱油、蚝油等，其中松茸鲜于2024年预计销售额近5000万元，线上渠道营收超1亿元。
渠道拓展：设立商超及新零售团队，2024年新增商超网点超2000家，线上团队建设加速，渠道渗透攻势显著。
市场表现：2023年味精市占率提升8.3pct，达到37.2%；毛利率提升至24.01%，带动鸡精业务毛利率提升至25.55%。

算力业务

布局与技术：莲花紫星部署8个智算中心，提供算力租赁、模型微调、AI应用等服务，已推出DeepSeek一体机，支持多种AI场景。
订单与增长：截至2025年3月，算力业务在手订单超16亿元，2024年预计收入近1亿元，2025年有望达4亿元，2026年达6亿元。
合作与前景：与互联网大厂、政府及金融机构等合作，受益于AI应用普及及算力需求增长，公司有望在算力市场占据更大份额。

财务表现

营收与利润：2022年营收16.91亿元，2023年增长至21.01亿元，2024年预计26.59亿元，2025年32.15亿元，2026年38.03亿元。
毛利率与净利率：2024年预计毛利率19.43%，净利率7.78%；2025年毛利率20.17%，净利率8.37%。
资产负债结构：公司资产负债率从2023年的45.47%上升至2024年的51.79%，但整体经营稳健，现金流改善。

风险提示

食品安全风险：尽管公司建立了严格的食品安全机制，但采购、运输、生产、储存、销售等环节仍可能影响食品安全。
市场竞争风险：调味品市场竞争加剧，若公司无法持续提升产品品质与品牌影响力，可能面临客户流失。
算力业务风险：若算力业务订单及客户拓展不及预期，可能影响公司业绩增长。

估值与投资建议

可比公司对比：参考恒顺醋业（调味品）和润建股份、润泽科技（算力），公司当前估值仍具空间。
投资评级：首次覆盖，给予“买入”评级，认为公司双主业布局有望带来持续增长。

图表与数据支持

市场数据：2025年股价为6.41元，市净率6.71倍，流通市值114.53亿元。
财务预测：2024-2026年归母净利润分别为2.07/2.69/3.39亿元，EPS分别为0.12/0.15/0.19元。
业务结构：味精收入占比77.25%，鸡精占比12.23%，面粉及面制品占比5.19%。
行业趋势：算力行业2019-2023年CAGR为19%，智能算力CAGR为30%，AI应用推动算力需求增长。

总结

莲花控股通过重整实现扭亏为盈，调味品业务持续复苏，算力业务快速拓展，双主业布局初具规模。公司积极应对市场变化，推动产品创新与渠道优化，盈利能力和市场占有率稳步提升。随着AI技术的发展和算力需求的增长，公司有望在未来实现更高增长。尽管存在食品安全、市场竞争及算力业务不达预期等风险，但综合来看，公司具备较强的成长潜力，首次覆盖给予“买入”评级。

展开完整摘要