> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 莲花控股（600186.SH）总结 ## 核心内容概述 莲花控股是一家拥有40余年历史的调味品行业龙头企业，前身为周口地区味精厂，于1998年在A股上市。公司近年来通过破产重整，实现了从困境中突围，并逐步确立“消费+科技”双轮驱动发展战略，同时积极拓展算力服务、半导体等新兴科技领域，以期构建第二增长曲线。 ## 主要观点与关键信息 ### 公司发展历程 - **1983-2001年：强势崛起期** 公司前身周口地区味精厂成立，1997年单厂味精产量居世界第一位，1998年A股上市，成为调味品行业第一股。 - **2002-2018年：困境探索期** 受味精致癌谣言、成本上升及多元化投资失利等因素影响，公司经营承压，2018年归母净利润亏损3.33亿元。 - **2019-2022年：破茧重生期** 2019年启动破产重组，2020年实现扭亏为盈，2022年全面启用莲花健康调味品产业园，进入提质提速提效新阶段。 - **2023年至今：双轮驱动期** 公司推出战略新品松茸鲜，设立莲花紫星智算科技公司，正式进军智能算力领域，并于2025年收购纽菲斯46%股权，切入半导体封装载板用增层胶膜领域。 ### 股权与管理情况 - 公司为民营控股企业，由李厚文通过蚌埠全瑞商贸、莲泰投资实现稳定控股。 - 管理团队兼具产业经验与科技视野，包括李厚文（董事长）、曾彦硕（副董事长）、沙磊（董事）等。 - 股权结构稳定，控制链条清晰，公司通过股权激励计划强化核心团队的长期利益绑定。 ### 财务表现 - 2019-2025年公司营收CAGR为12.50%，2025年实现营收34.52亿元，同比+30.45%。 - 归母净利润CAGR为28.32%，2025年实现归母净利润3.09亿元，同比+52.59%。 - EPS从2024年的0.11元/股增长至2025年的0.17元/股，预计2026-2028年归母净利润分别为4.34/6.04/8.33亿元，增速分别为+40.41%/+39.10%/+38.03%。 - 营收和利润增速在2025年有所放缓，但盈利质量持续优化，毛利率从2019年的10.16%提升至2025年的27.43%。 ### 调味品业务 - **行业趋势** 中国调味品市场规模从2020年的4510亿元增长至2024年的4981亿元，CAGR为2.5%。全球市场规模从2020年的19000亿元增长至2024年的21438亿元，CAGR为3.1%。 - **公司表现** 莲花味精市场占有率保持大幅领先，松茸鲜、酱油等新产品市场占有率位居行业前三。2025年，公司实现“一超多强”产品体系，传统主业增长动能充足。 ### 科技业务 - **算力服务** 2023年设立莲花紫星智算科技，完成9地智算中心部署，2025年实现营收1.22亿元，同比+51.13%。毛利率达45%，表现优于传统调味品业务。 - **半导体业务** 2026年收购纽菲斯46%股权，切入半导体封装载板用增层胶膜领域，为公司科技版图拓展提供新方向。 ### 投资建议 - 公司首次被给予“买入”评级，预计未来三年营收和利润将保持稳定增长。 - 公司“消费+科技”双轮驱动战略清晰，传统调味品业务基本盘稳固，第二增长曲线加速成型，有望驱动营收与盈利持续增长。 ## 风险提示 - 行业竞争加剧 - 消费力恢复不及预期 - 食品安全风险 - 新业务拓展不及预期 - 数据滞后风险 ## 财务指标概览 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------|-------| | 营业收入(百万元) | 2,646 | 3,452 | 4,323 | 5,349 | 6,522 | | 归母净利润(百万元) | 203 | 309 | 434 | 604 | 833 | | EPS(元/股) | 0.11 | 0.17 | 0.24 | 0.34 | 0.46 | | P/E(倍) | 105.0 | 68.8 | 49.0 | 35.2 | 25.5 | | P/B(倍) | 12.5 | 10.8 | 9.7 | 7.9 | 6.0 | ## 产品结构与收入占比（2025年） | 类别 | 营收（亿元） | 占比 (%) | |------|--------------|----------| | 味精等氨基酸调味品 | 23.0 | 66.40 | | 鸡精等复合调味品 | 4.5 | 13.32 | | 算力服务 | 1.2 | 3.53 | | 面粉和面制品 | 2.5 | 7.70 | | 料酒等液体调味品 | 1.3 | 4.44 | | 有机肥和水溶肥水业公司产品 | 0.5 | 1.08 | | 其他主营业务 | 0.2 | 1.84 | | 其他业务 | 0.5 | 1.45 | ## 毛利率与净利率趋势（2019-2025） | 年份 | 毛利率 (%) | 归母净利率 (%) | |------|-------------|----------------| | 2019 | 10.16 | 4.0 | | 2020 | 18.0 | 4.5 | | 2021 | 12.5 | 2.5 | | 2022 | 14.0 | 3.0 | | 2023 | 17.0 | 6.5 | | 2024 | 25.5 | 8.0 | | 2025 | 27.5 | 9.5 | ## 增长潜力与估值 - 公司通过传统调味品业务与算力、半导体等科技业务协同发展，未来增长空间广阔。 - 估值方面，P/E从2024年的105倍降至2025年的68.8倍，预计2026年将进一步降至49倍，显示市场对其未来增长信心增强。 ## 总结 莲花控股作为调味品行业老字号，通过破产重整与战略转型，已实现业绩的稳步增长与盈利质量的显著优化。公司积极布局“消费+科技”双轮驱动战略，不仅巩固传统调味品市场地位，还拓展算力与半导体等新领域，为公司未来增长注入新动能。在当前市场环境下，公司具备良好的成长性和投资价值，首次被给予“买入”评级。