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沪铜周度报告（2025年5月26日）
核心观点
当前铜市场呈现宏观驱动中性、价格高位震荡的态势。多空逻辑博弈导致价格波动有限，需重点关注供需变化及资金持仓动向。

周度综述

1. 宏观环境：美联储降息路径及全球货币政策影响未明确推动价格趋势，市场整体维持中性态度。
2. 资金持仓：
   • CFTC非商业多头持仓占比33.6%，周环比小幅回落，净多持仓减少至21万张。
   • LME投资基金净多头持仓增至33,136手，周环比增长743手，显示机构对铜的多头配置有所增加。
3. 多空逻辑：供需格局未出现显著失衡，现货价格与盘面价差、库存变化等指标均呈现震荡特征，短期缺乏明确方向。
4. 风险提示：需警惕宏观政策调整、地缘政治事件、库存波动及成本变化对市场的扰动。

铜产业链分析

1. 价格与价差：
   • 沪铜主力合约收盘价自2021年以来震荡上行，2025年维持高位运行。
   • 现货与盘面价差波动较小，沪伦比（剔除汇率）维持在115左右，反映内外盘联动性。
2. 成本与利润：
   • 电解铜综合利润（含副产品硫酸）及长单利润均处于承压状态，进口利润与出口利润均未显著扩大。
   • 铜精矿进口量及TC指数（加工费）波动趋缓，智利、秘鲁铜精矿产量累计同比增速近半年趋稳。
3. 供给端：
   • 电解铜进口量周环比微幅变化，总供给量（含产量）累计同比增速维持低位，产能释放受限。
   • LME电解铜库存周环比变动较小，注销仓单占比稳定，显示投机资金对库存的预期分歧。
4. 需求端：
   • 铜杆/线缆：开工率维持在60%-100%区间，原料及成品库存比波动有限，需求韧性较弱。
   • 电网与电源投资：累计同比增速稳定，但月度投资完成额环比变化幅度较小，对铜需求支撑有限。
   • 空调铜管：受家用空调产量及内销量环比变化影响，需求端未现明显拉动。
   • 铜板带：开工率及库存比均呈现小幅波动，终端需求增速疲软。
   • 汽车行业：汽车产量及销量同比增速下滑，新能源汽车产量与销量环比变化趋缓，对铜需求贡献减弱。
   • 房地产：黄铜棒开工率下降，房屋竣工面积及商品房成交面积同比增速低迷，需求端承压。

库存动态

• 中国电解铜社会库存（含保税）周环比小幅调整，库存水平处于相对高位。
• LME电解铜库存及COMEX库存均呈现窄幅波动，全球精炼铜库存总量维持稳定，注销仓单占比未发生显著变化，市场对库存的分歧未消除。

总结
2025年5月铜市场在宏观政策中性背景下维持高位震荡，供需双侧均未形成明确驱动。外盘资金持仓变化显示投机资金多空博弈加剧，但实际供需数据显示产能释放与终端需求均偏弱。短期铜价走势或取决于库存调整、产业链利润变化及宏观政策动向，需持续关注美联储降息节奏、中国房地产及新能源汽车政策对需求的潜在影响。