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经济难说企稳债市风险不大

核心内容

2015年9月中国制造业PMI为49.8%，比上月略有回升，但整体仍低于荣枯线，显示经济尚未企稳。尽管生产、新订单等指标出现回暖迹象，但中小型企业PMI仍呈下降趋势，经济复苏的不均衡性较为明显。同时，央行通过公开市场操作净回笼资金，流动性整体保持平稳，但四季度仍需警惕潜在的流动性波动风险。在资产荒和收益率下行背景下，利率债市场仍具备杠杆套息机会，债市风险不大，但需关注流动性风险。

主要观点

• 经济企稳信号有限：9月PMI数据虽有小幅回升，但整体仍处于疲软状态，经济尚未企稳。
• 制造业回暖不均衡：大型企业PMI有所改善，但中、小型企业PMI继续下降，显示经济复苏仍不均衡。
• 流动性保持平稳：央行通过逆回购操作净回笼资金，显示对流动性状况的乐观预期，但四季度流动性风险仍需警惕。
• 债券市场策略可行：在资产收益率持续下行的情况下，利率债的杠杆套息策略仍具有操作空间。
• 未来政策预期：央行可能通过降准等方式维持流动性合理宽裕，支持经济。

关键信息

1. 9月PMI数据

• 9月PMI：49.8%，比8月回升0.1个百分点。
• PMI-生产：52.3%，比8月回升0.6个百分点。
• PMI-新订单：50.2%，比8月回升0.5个百分点。
• PMI-新出口订单：47.9%，比8月回升0.2个百分点。
• PMI-产成品库存：46.8%，比8月下降0.4个百分点。
• PMI-原材料库存：47.5%，比8月下降0.8个百分点。
• PMI-购进价格：45.8%，比8月上升0.9个百分点。

2. 央行公开市场操作

• 逆回购操作：400亿元14天逆回购，500亿元到期，净回笼100亿元。
• 流动性预期：央行对季末流动性状况较为乐观。
• 流动性风险：四季度仍存在流动性波动风险，央行可能继续相机干预。

3. 市场操作与收益率变化

• 利率债长端下行：10年期国债下行7bp至3.24%，10年期国开债下行6bp至3.70%。
• 资金价格：银行间隔夜拆借利率上行18bp至2.12%，7天拆借利率下行22bp至2.51%。
• 市场策略：市场以加杠杆套息为主，主要以隔夜形式进行，显示对债市的乐观偏谨慎态度。

4. 一级市场情况

• 招标暂停：受节假日影响，本周无招标发行。
• 国债发行：本周将发行3年期150亿国债和5年期100亿国债。

5. 二级市场情况

• 国债收益率：1年期国债上行3bp至2.39%，3年期、5年期、7年期、10年期国债分别下行6bp、7bp、7bp、7bp。
• 政策性金融债收益率：1年期国开债保持2.75%，3年期、5年期、7年期、10年期国开债分别下行3bp、4bp、8bp、6bp。
• 期限利差：10-1年利差下行10bp至84bp，5-1年利差下行10bp至66bp，7-1年利差下行1bp至34bp，7-3年利差下行9bp至87bp。
• 税收利差：1年期税收利差下行3bp至36bp，3年期税收利差上行3bp至37bp，5年期税收利差上行3bp至44bp，7年期税收利差下行1bp至49bp，10年期税收利差上行1bp至47bp。

6. 投资建议

• 债市趋势：整体仍向下，但空间有限。
• 风险提示：需警惕短期内资金价格回调带来的债券抛售风险。
• 政策预期：央行可能通过降准等方式补充基础货币供应缺口，保持流动性宽松。

总结

综上所述，当前经济尚未企稳，制造业PMI虽有小幅回升，但整体仍处于疲弱状态，中小型企业PMI持续下降，显示经济复苏不均衡。央行通过公开市场操作维持流动性合理宽裕，但需警惕四季度流动性波动风险。在资产荒和收益率下行背景下，利率债市场仍具备杠杆套息机会，债市风险不大。未来经济是否企稳需关注资金面和实体经济信贷供给情况，央行可能通过降准等手段支持经济。投资者应关注债市的交易性机会，同时注意流动性风险。