20220715-东吴证券-消费恢复超预期_投资有力支撑经济增长_6页_564kb

固收点评总结（20220715）

核心内容概述

2022年7月15日，国家统计局发布上半年经济数据，显示经济在疫情冲击下仍展现出一定韧性。消费、制造业和基建投资表现优于预期，而房地产投资则出现环比回暖迹象。整体来看，上半年GDP同比增长2.5%，消费复苏速度超预期，投资对经济增长起到关键支撑作用，但房地产投资仍面临较大压力。债市方面，预计下半年10年期国债利率将上行，债市缺乏趋势性下行机会。

主要观点与关键信息

1. 消费恢复超预期

• 社零数据：1-6月社零累计同比下降0.7%，但6月社零当月同比增速达3.1%，环比增长15.5%，较5月分别回升9.8pct和1.7pct。
• 消费动能：消费意愿明显回升，6月餐饮收入同比下降4.0%，但环比增长25.0%，较5月回升17.1pct，服务业恢复显著。
• 商品零售：6月商品零售同比和环比分别增长3.9%和14.5%，较5月回升8.9pct和0.9pct。
• 恢复空间：6月社零同比增速相比2020-2021年同期仍有一定差距，显示消费仍有较大恢复潜力。
• 展望：预计下半年社零当月同比将维持正值，全年实现正增长，但全年恢复程度不及2020年。

2. 投资增长稳定

• 固定资产投资：1-6月累计同比增长6.1%，其中制造业投资增长10.4%，基建投资（不含电力）增长7.1%。
• 投资动能：6月固定资产投资、制造业投资、基建投资同比分别增长5.6%、9.9%、8.2%，环比分别增长24.9%、36.3%、39.1%，显示出强劲的复苏势头。
• 政策支持：6月1日和29日国常会决定调增政策性银行信贷额度8000亿元，并发行金融债券等筹资3000亿元，以支持基建投资。
• 房地产投资：1-6月累计同比下降5.4%，6月当月同比达-9.6%，但环比增长24.4%，商品房销售额和销售面积累计同比增速分别回升2.6pct和1.4pct，显示销售端有所回暖。
• 房地产展望：短期内房地产投资累计同比增速仍可能处于负值区间，恢复速度或较慢。

3. 债市展望

• GDP增长目标：若要实现全年GDP增长5.5%左右的目标，下半年实际GDP同比需增长约8.1%，其中Q3和Q4需分别增长8.1%和8.2%。
• 实际与名义增速：预计下半年实际GDP增速约为5.5%，全年约4.2%；名义GDP增速约为10.7%，全年约9.5%。
• 利率走势：在经济复苏背景下，下半年10年期国债利率将呈上行趋势，债市难有趋势性下行机会。

风险提示

1. 疫情恢复不及预期：若疫情防控不及预期或新冠特效药研发进展缓慢，可能影响消费和服务业的恢复进程。
2. 政策调整风险：货币和财政政策可能因内外环境变化而超预期调整，对宏观经济和债市产生反作用。

数据来源与图表说明

• 图1：GDP累计同比和当季同比增速（单位：%）
• 图2：社零累计同比增速（单位：%）
• 图3：社零当月同比增速（单位：%）
• 图4：服务业商务活动指数和服务业新订单PMI（单位：%）
• 图5：城镇调查失业率（单位：%）
• 图6：投资分项累计同比增速（单位：%）
• 图7：工业及制造业产能利用率（单位：%）
• 图8：商品房销售额和销售面积增速（单位：%）
  注：部分图表标注为2021年增速为20-21年几何平均增速。

投资评级标准

• 公司投资评级：

  • 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上；
  • 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间；
  • 中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间；
  • 减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间；
  • 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。

• 行业投资评级：

  • 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上；
  • 中性：预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%之间；
  • 减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。

机构信息

• 证券分析师：李勇

  • 执业证书：S0600519040001
  • 联系方式：010-66573671 / liyong@dwzq.com.cn

• 研究助理：徐沐阳

  • 执业证书：S0600121060042
  • 联系方式：xumy@dwzq.com.cn

• 东吴证券研究所

  • 地址：苏州工业园区星阳街5号
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