2024年金融期货行情展望：2024年金融工程年报（金融期货篇）-20231218-国泰期货-31页_3mb

2024年金融工程年报（金融期货篇）总结

核心内容概述

本报告聚焦2023年金融期货行情，重点分析了股指期货和国债期货市场的表现与变化趋势。从股指期货市场来看，2023年整体呈现下跌趋势，但市场情绪有所缓和。基差的变化受到多空端产品的影响，特别是ETF、公募指增、雪球产品、私募中性策略以及融券新规。从国债期货市场来看，价格驱动因素由基本面转向市场预期，新品种上市及合约细节修订提升了市场参与度和流动性，市场特征发生显著变化，包括跨期价差收窄、基差收敛、波动率下降以及跨品种套利关注度上升。

股指期货市场

2023年指数回顾

• 市场表现：2023年股票市场呈现“先涨后跌”的走势，年初因经济修复预期强而大涨，但随后情绪转冷，市场进入存量博弈。
• 指数分化：中小盘成长风格表现优于大盘风格，中证1000跌幅较小，而上证50跌幅较大。
• 波动率变化：年初波动率下降，中证500和中证1000在10月反弹后波动率回升，但上证50和沪深300继续下降。
• 换手率与成交量：换手率和成交量下降，市场观望情绪浓厚。

股指期货基差回顾及展望

• 基差变化：受疫后疤痕效应影响，基差长期处于升水状态，但四季度因政策和市场情绪改善而回落。
• 基差预测：预计基差仍有下行空间，但品种间可能分化，IH<IF<IC<IM。
• 多头端影响：
  • 指数ETF：ETF规模增长推动基差，尤其是中证1000ETF与IM基差强相关。
  • 公募指增：多数产品跟踪中小盘指数，IC和IM基差受到支撑。
  • 雪球产品：上半年热度高，下半年因波动率下降而遇冷，存量规模仍大，继续为基差提供支撑。
• 空头端影响：
  • 公募中性：规模大幅缩水，对基差影响减弱。
  • 私募中性：业绩回暖，规模增长，空头对冲资金向IC和IM集中。
  • 政策影响：融券新规促使部分资金转向股指期货，预计未来仍有约240亿资金转移。

公募基金的股指期货持仓回顾

• 持仓情况：截至三季度末，公募基金多头持仓市值增长，空头持仓市值下降。
• 产品分布：股票型基金和债券型基金持仓规模较大，混合型基金资产净值快速下滑。
• 策略变化：被动指数型、增强指数型和QDII产品明显多发，反映投资者对主动权益类产品的信心下降。

展期策略绩效回顾

• 多头展期：IH、IF、IC、IM的多头展期较基准的超额收益分别为0.5%、1.6%、1.3%和1.8%。
• 空头展期：IH、IF、IC、IM的空头展期较基准的超额收益分别为-0.7%、0.1%、1.2%和1.7%。
• 策略表现：多数展期策略表现优于基准，但市场震荡和趋势拐点带来一定交易磨损。

潮汐策略绩效回顾

• 策略表现：年化收益为6.39%，夏普比率0.76，卡玛比率1.29。
• 对冲效果：潮汐指数对冲组合表现优于中证全指，超额收益率达10.40%。
• 市场适应性：策略适应市场预期变化，通过择时对冲实现相对收益。

国债期货市场

市场回顾

• 价格驱动：由基本面转向市场预期，提前通过预期兑现价格变化。
• 政策影响：年内两次降准和两次降息，预计至少一次降准可期。
• 市场结构：多空力量趋于均衡，不再只是空头表达市场。

新品种上市及合约细节修订

• TS合约：最小变动价位从0.005元调整为0.002元，更符合短久期国债的定价需求。
• 市场流动性：TS合约成交持仓占比提升，市场关注度改善。
• 套期保值：2年期国债期货成为更佳的短久期利率风险调节工具。

市场特征变化

• 跨期价差：因多头主导移仓换月，跨期价差持续收敛。
• 基差波动：基差波动率下降，套利机会减少，但季度收敛规律显著。
• 波动率下降：基差收敛和市场情绪稳定导致波动率下降。
• 跨品种套利：关注度上升，基于资金利率中枢方向寻找曲线结构变化。

关键信息总结

股指期货

• 基差趋势：IH和IF基差保持稳定甚至升水，IC和IM贴水加深。
• 多头端：ETF、指增、雪球产品推动基差。
• 空头端：私募中性策略、融券新规推动空头资金流入。

国债期货

• 价格驱动：由基本面转向市场预期，提前通过预期兑现价格变化。
• 新品种：30年期国债期货上市，提升市场流动性。
• 跨期价差：因多头主导移仓换月，跨期价差持续收敛。
• 基差收敛：基差波动率下降，套利机会减少。
• 跨品种套利：关注度上升，成为新的市场策略。

主要观点

• 股指期货市场因投资者信心缺失和流动性衰竭，基差长期升水，但四季度有所回落。
• 国债期货市场因预期驱动和新品种上市，流动性提升，跨期价差和基差变化更加符合理论定价。
• 融券新规促使资金从融券转向股指期货，预计未来对冲资金规模增加。
• 指数ETF、指增产品成为多头端基差支撑的主要力量。
• 雪球产品因波动率下降，热度下降，但存量规模仍大，对基差有支撑作用。
• 潮汐策略在市场震荡中表现良好，提供相对收益。
• 国债期货市场结构改善，多空力量趋于均衡，为市场发展提供新动力。

总结

2023年股指期货和国债期货市场均经历深刻变化。股指期货基差因多空端产品影响而分化，IC和IM贴水加深，而国债期货因市场预期和新品种上市，流动性提升，跨期价差和基差变化更趋合理。未来，随着投资者结构的调整和政策变化，股指期货市场可能迎来更多空头资金，而国债期货市场则有望进一步发展。