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可转债基础介绍总结

核心内容

可转债是一种兼具债券和股票特性的金融工具，具有债性和股性双重属性。在存续期内，它属于债权资产，发行6个月后持有人可选择将其转换为股票资产。其价值受正股走势、市场供需、条款博弈等多方面因素影响。

主要观点

• 股性：可转债的股性来源于转股权，持有人可在转股起始日后行使转股权。转股价值由转股价和正股价格决定，即：
  $$
  \text{转股价值} = \frac{100}{\text{转股价}} \times \text{股票价格}
  $$
  当正股价格高于转股价时，转股才有意义。

• 债性：可转债的债性由债底支撑，债底价值是转债到期赎回价及票息的贴现值。债底构成转债价格的安全垫，通常情况下转债价格不会跌破债底。

• 关键指标：

  • 转股溢价率：是衡量可转债股性的重要指标，计算公式为：
    $$
    \text{转股溢价率} = \frac{\text{转债价格}}{\text{转股价值}} - 1
    $$
    转股溢价率反映了市场对正股未来上涨的预期。

  • 纯债价值：表示转债作为债券的价值，计算方式为各期票息和到期赎回价的贴现值。

  • 到期收益率：影响纯债价值，是转债定价的重要参考。

关键信息

可转债条款

• 转股价调整：当公司股票价格连续30个交易日低于转股价80%时，可触发转股价向下修正条款，修正后的转股价需不低于前20日均价和前一日均价的较高者，且不低于每股净资产。

• 赎回条款：若股票价格连续30个交易日不低于转股价的130%，公司有权按面值加利息赎回转债。

• 回售条款：若股票价格连续30个交易日低于转股价的70%，投资者可按面值加利息将转债回售给公司。

市场概况

• 市场规模：截至2022年8月，可转债市场存量总个数超过440只，合计余额8308亿元，总市值超万亿元。

• 行业分布：银行、非银金融、交通运输、电力设备、公用事业为前五大行业，其中医药生物、基础化工、电子等为转债数量最多的行业。

• 交易规则：2022年8月起，沪深交易所实施《可转换公司债券交易实施细则》，对转债交易机制进行了调整，如开盘价、涨跌幅限制、临时停牌规则等。

• 主要指数：包括中证转债、上证转债、深证转债、万得可转债等权指数，其中中证转债成分股每月调整，万得可转债等权指数每日调整。

资产特性

• 价格波动：转债价格波动通常小于正股，换手率较高但多数为小市值转债。

• 定价规律：转债价格与正股走势相关性较高，尤其偏股型转债。债底对价格形成支撑，市场对转债的溢价率反映对正股的看涨预期。

• 市场表现：在牛市中，转债表现优于正股；在熊市中，转债由于债底保护跌幅较小，表现出较强的防御性。

配置策略

• 基金配置：公募基金是可转债的主要配置力量，其中二级债基占比最大。基金普遍分散配置，前十重仓券市值占比均值为49.41%。

• 2022年市场情况：可转债基金持仓数量和市值有所下降，但部分基金在二季度跑赢基准指数，收益可观。

• 配置模式：以大盘转债为底仓，热门赛道提供弹性，如电力设备、新能源金属、煤炭等。

总结

可转债兼具债券和股票的双重特性，既提供债底保护，又具有股性上涨弹性。其定价主要受正股走势、市场供需、条款博弈等因素影响，其中转股溢价率是衡量股性的重要指标。市场交易规则的变化影响了转债的流动性与价格表现，同时可转债市场呈现出多元化行业分布和高换手率特征。基金配置方面，可转债作为绝对收益配置工具，受到机构投资者青睐，但2022年整体表现欠佳。