20180802-天风证券-可转债市场介绍_31页_1mb

可转债市场总结

核心内容

可转债（可转换公司债券）是一种兼具债券和股票特性的金融工具，允许投资者在特定条件下将债券转换为股票。其价格受多种因素影响，包括正股价格、债底价值、估值博弈条款等。

主要观点

• 可转债的双重属性：可转债可以看作是“债底+看涨期权”的组合，具有债券的固定收益和股票的潜在增值特性。
• 条款博弈：可转债价格受修正、赎回、回售等条款的影响较大，这些条款为发行人和投资者提供了博弈空间。
• 市场特点：可转债市场规模相对较小，但其在牛市中表现优异，因强赎机制促使转股，成为牛市的“收割机”。
• 投资策略：可转债投资需结合正股基本面、债底价值和市场估值，主要策略包括股票替代、混合策略和债券替代。

关键信息

一、可转债品种介绍

• 定义：可转债是上市公司发行的一种含权债券，持有者可将债券转换为股票。
• 要素：包括转债名称、发行规模、债券期限、债券评级、票面利率、转股价、转股期限、修正条款、赎回条款、回售条款等。
• 三一转债示例：
  • 发行规模：45亿
  • 债券期限：6年
  • 债券评级：AA+
  • 票面利率：逐年递增（0.2%、0.5%、1.0%、1.5%、1.6%、2.0%）
  • 转股价：7.5元/股
  • 修正条款：当股价低于转股价90%时，发行人可下修转股价。
  • 赎回条款：当股价达到转股价130%时，发行人有权赎回未转股的可转债。
  • 回售条款：当股价低于转股价70%时，投资者可回售可转债。

二、可转债发行流程

• 发行门槛：上市公司需满足盈利能力、债券余额、利润、担保等条件。
• 流程：包括准备阶段、股东大会表决、监管审批、正式发行等步骤。
• 2017年再融资新规：鼓励使用可转债和优先股进行再融资，提高了可转债的发行积极性。

三、可转债市场情况

• 市场规模：截至2018年，可转债市场整体规模未超过2500亿。
• 交易规则：
  • T+0交易，不设涨跌幅限制。
  • 全价交易，全价交割。
  • 转股无时间限制，但转换股票需T+1才能卖出。
• 投资者概况：主要由债券基金、保险资金等组成，市场波动对转债影响较大。
• 质押与流动性：2017年质押新规要求债项评级AAA，主体评级AA以上，流动性受市场供需影响显著。

四、可转债投资分析框架

• 债性与股性：债性关注债底价值、YTM等指标；股性关注平价溢价率、转股溢价率等。
• 分析框架：
  • 正股：是影响可转债价格的最重要变量。
  • 债底：对价格有影响，但非主要因素。
  • 估值：短期影响显著，长期则回归基本面。
  • 条款博弈：修正、赎回、回售条款是投资者与发行人博弈的重要工具。
• 常见指标：
  • 平价：转股价值 = 面值/转股价 * 当前股价
  • 平价溢价率：（转债价格/平价 - 1）× 100%
  • YTM：到期收益率，对高平价转债可能为负
  • 隐含波动率：用于衡量股票波动对转债的影响

五、可转债投资策略

• 资产配置角度：
  • 股票替代：交易绝对价格高的转债，预期收益率高，波动率大。
  • 混合策略：交易面值附近的转债，预期收益率中等，波动率适中。
  • 债券替代：交易债性的转债，预期收益率低，波动率小。
• 策略选择：正股波动率大时，混合策略更具优势。
• 持有者结构：
  • 减持者：基金、保险
  • 增持者：QFII、社保资金
  • 被动增持者：个人投资者、企业法人

风险提示

• 转债发展不及预期：可能因政策变化或市场环境影响。
• 权益市场下跌：对转债价格有显著负面影响。

总结

可转债是一种兼具债券和股票特性的投资工具，其价格受正股表现、债底价值、估值博弈条款等多重因素影响。市场虽小众，但在牛市中表现突出。投资策略需结合正股基本面、债底价值和市场估值，以实现收益最大化和风险控制。条款博弈是影响转债价格的重要机制，需投资者密切关注。