电力行业2024年度中期投资策略：聚焦电改加速带来的电源升值机会-240629-国联证券-28页_1mb

电力行业2024年度中期投资策略总结

核心内容

2024年电力行业在电改加速背景下，迎来电源建设与收益模式优化的双重机遇。核心方向包括：基荷电源建设、电价综合价值体现、以及新能源消纳改善。电改推动电价机制改革，实现电源价值传导，提升火电、核电、水电等运营商的盈利能力和资产估值。

主要观点

• 电改加速：电改政策推动电力市场机制改革，如现货市场建设、电力交易颗粒度提升等，有助于电力行业价值重估。
• 基荷电源建设：火电与核电作为基荷电源，迎来建设高峰期，设备商和运营商将受益。
• 新能源消纳改善：绿电交易规模扩大，新能源利用率目标放宽，改善新能源运营商的盈利预期。
• 火电收益模式优化：火电运营商通过容量电价、辅助服务费用等方式实现收益模式多元化，ROE持续修复。
• 水电与核电盈利能力提升：水电和核电作为稀缺基荷电源，受益于折旧到期和市场化交易电量增加，盈利和分红能力增强。

关键信息

1. 电改三大方向

• 方向一：火电、核电等基荷电源建设加速，新能源大规模并网推动消纳机制优化。
• 方向二：电改政策推动电价机制改革，单一制电价向综合价值传导，包括容量电价、辅助服务费用等。
• 方向三：现货市场逐步覆盖全国，推动电价由供需决定，增强电力市场价格发现功能。

2. 设备商受益分析

• 火电设备：2024年火电投资同比高增35%，预计全年火电设备投资约1216亿元，同比增长50.2%。设备成本占比最高，约42%，火电设备商如东方电气、江苏神通等受益。
• 核电设备：2024年预计核准10-12台机组，核电建设投资同比增长25.0%。核电设备市场预计达595亿元，同比增长26.8%。核电设备投资占比约50%，设备商将受益于核电建设提速。

3. 运营商受益分析

• 火电运营商：三部分收益模式逐步兑现，ROE持续修复，典型火电公司ROE同比增长1.12pct。煤价下降和容量电价政策促进火电盈利能力提升。
• 绿电运营商：新能源利用率目标放宽至90%，绿电交易规模提升，环境溢价逐步体现，ROE有望改善。
• 水电运营商：水电利用小时数提升，ROE稳定在12%左右，股息率较高，如长江电力股息率2.9%。
• 核电运营商：核电利用小时稳定，市场化交易电量增加，有助于提升上网电价。核电ROE稳定，分红能力提升。

4. 投资建议

• 电力运营商：建议关注华能国际、皖能电力、浙能电力、三峡能源、中国核电等公司。
• 火电、核电设备：建议关注东方电气、江苏神通等设备商。
• 投资评级：强于大市（维持）

风险提示

• 政策推进节奏不及预期
• 电源审批建设进度不及预期
• 原材料成本波动

数据支持

• 2024年1-4月火电开工量为34.5GW，同比增长10.6%
• 2024年1-4月核电累计投资额为265亿元，同比增长25.0%
• 2023年火电ROE为8.2%，同比提升9.8pct
• 2024年Q2煤价环比降低，典型火电公司ROE同比增长1.12pct
• 2024年M1-M4风电利用小时为789小时，同比降低77小时；光伏利用小时为373小时，同比降低42小时
• 2023年全国绿电交易量为685亿千瓦时，同比+278%
• 2023年绿证交易量为2617万个，同比+170%

图表引用

• 图表6：电能量市场价格机制
• 图表8：各地现货市场时间表
• 图表9：煤电容量电价分摊及占比
• 图表10：火电投资明显提速
• 图表11：2021-2024年火电核准开工情况
• 图表12：火电机组造价情况
• 图表13：火电设备成本占比
• 图表14：核电设备投资成本拆分
• 图表17：火电设备市场年度规模预测
• 图表20：2022、2023年核电审批情况
• 图表21：核电累计投资完成额情况
• 图表22：核电开工（在建）情况统计
• 图表23：核电设备市场年度规模预测
• 图表28：火电三部分收益兑现
• 图表30：北方四港煤炭库存
• 图表31：重点电厂煤炭库存在高位
• 图表32：火电ROE持续修复
• 图表34：新能源运营商目前预期与改善方式
• 图表35：风电累计利用小时数
• 图表36：光伏累计利用小时数
• 图表37：新能源消纳情况
• 图表38：全国绿电交易量
• 图表39：绿证交易量
• 图表40：水电、核电稀缺基荷电源
• 图表41：水电公司ROE情况
• 图表42：水电公司股息率情况
• 图表43：三峡水库水位数据
• 图表44：三峡水库站蓄水量数据

作者与来源

• 分析师：贺朝晖
• 执业证书编号：S0590521100002
• 邮箱：hezh@glsc.com.cn
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