20180831-天风证券-电力行业点评_跨省跨区输配电价降低_电源点竞争优势加强_受电方用能成本降低_3页_351kb

电力行业总结

核心内容

发改委于2018年8月27日发布加急文件《关于核定部分跨省跨区专项工程输电价格有关问题的通知》，宣布降低21个跨省跨区专项工程的输电价格，以促进电力资源的优化配置，降低受电方的用能成本，并提升电源点的市场竞争力。

主要观点

1. 输电价格降低

   • 21个跨省跨区专项工程的输电价格下调，降低了电力输送成本。
   • 降低的输电价格通过送电方和受电方按1:1比例分享，有利于缓解电力企业的经营压力。

2. 超收收入分配机制

   • 对于超过设计利用小时的超收收入，按2:1:2比例由送端、电网和受端共享，激励电网提高运营效率。

3. 线损率管理机制

   • 若实际线损率高于定价线损率，风险由电网企业承担；若低于定价线损率，收益由电网企业和电力用户各分享50%。
   • 此机制促使电网企业积极降低线损率，以提高整体收益。

4. 行业影响

   • 输配电价的降低将压缩电网利润，但通过线损率管理机制，电网仍有动力优化运营。
   • 火电行业在2017年第四季度盈利见底，2018年上半年主要公司盈利环比大幅改善，预计未来2-3年将出现利用小时持续复苏。

5. 投资价值分析

   • 当前火电行业PB估值处于历史较低水平，且部分公司分红率较高，具有较强的防御性配置价值。
   • 在终端电价下降的背景下，发改委有意愿控制动力煤价格上涨，煤价有望进入窄幅平稳波动区间。

关键信息

• 降价工程：21个跨省跨区专项工程，涉及多个重点电源点省市，如河南、四川、湖北、山西、陕西、青海、内蒙古等。
• 输电价格调整：部分工程输电价格下调幅度较大，如锦苏直流从10分/千瓦时降至5.5分/千瓦时，高岭直流从2.43分/千瓦时降至2.5分/千瓦时。
• 线损率机制：电网企业需承担线损率超标的损失，同时可分享线损率低于预期的收益，激励降损。
• 投资建议：重点推荐华能国际、江苏国信、国投电力、涪陵电力等火电企业。
• 风险提示：宏观经济波动、火电煤价上涨、水电来水不及预期。

表格摘要

序号	工程名称	调整后价格（分/千瓦时）	调整前价格（分/千瓦时）	线损率	起止地点	相关公司/电源点	输电方式	容量（万千瓦）	线路长度（千米）
1	灵宝直流	4.26	4.5	1%	河南三门峡	中国大唐	背靠背	111	-
2	德宝直流	3.58	4.414	3%	四川德阳-陕西宝鸡	-	直流	300	574
3	锦苏直流	5.5	10	7%	四川锦屏-江苏苏南	国投电力	直流	720	2095
4	高岭直流	2.5	2.43	1.70%	辽宁高岭-河北姜家营	中国神华	交流	300	166.6(I线),164.7(II线)
5	龙政线	7.4	8.08	7.50%	湖北龙泉-江苏郑平	三峡电站	直流	300	860
6	葛南线	6	8.08	7.50%	湖北葛洲坝-上海南桥	长江电力	直流	120	1052
7	林枫直流	4.71	8.08	7.50%	湖北三峡-上海南桥	长电电力	直流	300	976
8	宜华线	7.4	8.08	7.50%	湖北宜都-上海华新	三峡电站	直流	300	1075
9	江城直流	4.17	6.61	7.65%	湖北江陵-广东鹅城	三峡电站	直流	300	941
10	三峡送华中	4.83	4.85	0.70%	-	三峡电站	-	-	-
11	中俄直流	3.71	-	1.30%	俄罗斯阿穆尔-黑河-吉林、辽宁	-	直流	-	-
12	青藏线	6	-	13.70%	青海西宁-西藏拉萨	中电投	交直流	本期60，远期120	2530
13	呼辽直流	4.59	-	4.12%	内蒙古呼伦贝尔-辽宁	中国神华	直流	300	908
14	阳城(送出)	2.21	5.8	3%	山西阳城-江苏三堡	中国大唐	交流	330	733
15	锦界(送出)	1.92	-	2.50%	陕西锦界电厂-河北南网	中国神华	交流	-	457
16	府谷(送出)	1.54	-	2.50%	陕西府谷电厂-河北南网	中国神华	交流	-	411
17	晋东南-南阳-荆门	3.32	4.47	1.50%	山西晋东南-湖北荆门	从长治出发	交流	280	645
18	溪广线	5.32	6.61	6.50%	溪洛渡右岸-广东	长江电力	直流	-	-
19	向上工程	6.2	10	7%	向家坝-上海	长江电力	直流	640	1907
20	宾金工程	4.95	8.86	6.50%	四川双龙-浙江金华	长江电力	直流	800	1680
21	辛恒线	40元/kw·年	协商	-	河北辛安-河南获嘉	中国大唐	交流	60	69

重点标的推荐

股票代码	股票名称	收盘价（2018-08-30）	投资评级	EPS（2017A）	EPS（2018E）	EPS（2019E）	EPS（2020E）	P/E（2017A）	P/E（2018E）	P/E（2019E）	P/E（2020E）
600011.SH	华能国际	7.31	增持	0.12	0.42	0.49	0.53	60.92	17.40	14.92	13.79
002608.SZ	江苏国信	7.08	买入	0.58	0.70	0.75	0.79	12.21	10.11	9.44	8.96
600886.SH	国投电力	7.44	买入	0.48	0.43	0.50	0.56	15.50	17.30	14.88	13.29
600452.SH	涪陵电力	16.30	买入	1.01	1.35	1.66	1.75	16.14	12.07	9.82	9.31

投资评级

类别	说明	评级
行业评级	相对同期沪深300指数涨跌幅	强于大市
股票投资评级	相对同期沪深300指数涨跌幅	买入
	预期股价相对收益20%以上	买入
	预期股价相对收益10%-20%	增持
	预期股价相对收益-10%-10%	持有
	预期股价相对收益-10%以下	卖出

风险提示

• 宏观经济波动
• 火电煤价上涨
• 水电来水不及预期

资料来源

• 天风证券研究所
• 贝格数据
• 发改委价格司