20240629-国联证券-电力行业2024年度中期投资策略_聚焦电改加速带来的电源升值机会_28页_1mb

电力行业2024年度中期投资策略总结

核心内容

电力行业正迎来电改加速带来的发展机遇，政策推动下，基荷电源建设、电源侧综合收益模式、电源侧价值传导成为当前投资关注的三大方向。电改旨在通过市场化机制优化资源配置，提升能源安全与清洁低碳转型效率，同时疏导电源成本，提升各类型电源的盈利能力和估值水平。

主要观点

1. 电改三大方向

• 方向一：能源安全稳定为核，提升新能源消纳
  电力需求持续增长，需加强火电、核电等基荷电源建设。同时，新能源大规模并网带来消纳压力，需通过政策与技术手段改善消纳能力，提升新能源利用率。

• 方向二：电源侧转向综合收益
  电改推动电价机制由单一制向多维度收益模式转变，包括电能量市场、辅助服务市场和容量市场。不同电源的综合收益模式逐步完善，提升整体盈利能力。

• 方向三：电源侧价值传导
  现货市场逐步覆盖全国，容量电价、辅助服务费用等成本有望向下游用户传导，提升电源价值。绿电交易规模扩大，体现新能源的环境溢价。

关键信息

2. 设备商受益分析

• 火电设备
  火电投资加速，2024年1-4月同比高增35%。预计全年开工量为63.5GW，带动设备投资约1216亿元，同比增长50.2%。火电设备成本占比达42%左右，是成本结构中占比最高的部分。

• 核电设备
  核电建设持续加速，2024年预计核准10-12台机组，开工量接近12.02GW。核电设备投资占比约50.5%，预计2024年核电设备市场约为595亿元，同比增长26.8%。

3. 运营商收益模式

• 火电运营商
  火电收益模式逐步完善，包含电能量收入、容量电价回收和辅助服务收入。2023年火电ROE为8.2%，同比提升9.8pct。2024年Q2煤价降低，火电盈利能力有望进一步增强。

• 绿电运营商
  新能源利用率目标放宽至90%，绿电交易规模提升，绿证交易量大幅增长。2023年绿电交易量达685亿千瓦时，同比增长278%。绿证核发规模扩容，绿电运营商有望通过绿电交易和绿证交易兑现环境溢价。

• 水电、核电运营商
  水电、核电作为稀缺基荷电源，其盈利能力稳定。水电ROE维持在12%左右，核电ROE在10%左右。随着折旧费用降低和市场化交易比例提升，其资产盈利能力有望进一步增强。

4. 投资建议

• 电力运营商
  建议关注华能国际、皖能电力、浙能电力、三峡能源、中国核电等公司，受益于电改带来的估值提升。

• 设备商
  建议关注东方电气、江苏神通等火电和核电设备商，受益于火电投资提速和核电设备订单兑现。

风险提示

• 政策推进不及预期：如容量电价、辅助服务政策推进缓慢，可能影响电源侧建设积极性。
• 电源审批建设进度不及预期：火电和核电设备需求与项目审批和开工进度密切相关。
• 原材料成本变化：煤炭价格波动、新能源材料成本变化可能影响建设成本和盈利能力。

图表目录

• 图表1：电改疏导电源侧角色价值，构建安全稳定低碳能源结构
• 图表2：用电量、发电量累计同比变化情况
• 图表3：风电、光伏累计装机规模及占比
• 图表4：风电、光伏累计发电量占比情况
• 图表5：电改推进后电源侧综合价值有望逐步兑现
• 图表6：电能量市场价格机制
• 图表7：各类电源盈利能力渐趋稳定
• 图表8：各地现货市场时间表
• 图表9：煤电容量电价分摊及占比
• 图表10：火电投资明显提速
• 图表11：2021年-2024年（M1-M5）火电核准开工情况（GW）
• 图表12：部分火电机组造价情况
• 图表13：2X660MW机组各类费用比例
• 图表14：2X1000MW机组各类费用比例
• 图表15：火电施工流程图
• 图表16：东方电气订单情况
• 图表17：2023/2024年火电设备需求预测（亿元）
• 图表18：主要灵活性改造技术路线统计
• 图表19：部分机组灵活性改造后负荷率变化情况
• 图表20：2022、2023年核电审批10台机组
• 图表21：核电累计投资完成额情况
• 图表22：核电开工（在建）情况统计（GW）
• 图表23：2024-2029核电项目投产预测（GW）
• 图表24：核电在建项目各家份额（名称，GW，%）
• 图表25：核电设备投资成本拆分（%）
• 图表26：核电产业链各环节受益时序
• 图表27：核电设备市场年度规模预测（亿元）
• 图表28：伴随电改-火电三部分收益兑现
• 图表29：国内典型港口 Q5500 煤价情况（元/吨）（截至20240606）
• 图表30：北方四港煤炭库存（万吨）
• 图表31：重点电厂煤炭库存在高位（万吨）
• 图表32：火电ROE持续修复（%）
• 图表33：2020-2024年一季度典型火电公司ROE和煤价情况
• 图表34：新能源运营商目前预期与改善方式
• 图表35：风电累计利用小时数
• 图表36：光伏累计利用小时数
• 图表37：新能源消纳情况
• 图表38：2021-2023年全国绿电交易量
• 图表39：2021-2023M1-M7绿证交易量（万个）
• 图表40：水电、核电稀缺基荷电源，红利资产属性突出，兼备成长性
• 图表41：水电公司ROE情况
• 图表42：水电公司股息率情况
• 图表43：三峡水库水位数据（米）
• 图表44：三峡水库站蓄水量数据（亿立方米）
• 图表45：2018-2024M4水电累计装机
• 图表46：2018-2024M4水电累计利用小时数
• 图表47：长江电力折旧情况（亿元）
• 图表48：中国核电、中广核电力ROE（加权，%）
• 图表49：核电公司股息率情况（%）
• 图表50：2018-2024M4核电累计装机
• 图表51：2018-2024M4核电累计利用小时数
• 图表52：中国核电、中国广核市场化交易电量及变动
• 图表53：重点公司估值表

投资建议

• 强于大市（维持）
  电改步入深水区，运营商与设备商率先受益，建议关注火电与核电设备商，以及具有稳定收益的水电、核电运营商。

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