20200902-东吴证券-汽车专题报告_再论乘用车复苏之逻辑_16页_1mb

汽车专题报告总结

核心内容概述

本报告分析了2020年第二季度及第三季度中国汽车产业的复苏情况，重点围绕产销、库存、价格及盈利等关键指标展开。报告指出，随着国内疫情控制和政策刺激，乘用车行业逐步复苏，预计2020年全年产量与批发销量同比下滑，但零售销量有望实现正增长。同时，报告对汽车板块提出了全面看多的投资建议，并识别了主要投资主线及风险提示。

主要观点与关键信息

1. 5-7月乘用车量-库-价实际运行情况

• 产销层面：

  • Q2整体产量、批发销量同比转正，零售销量同比仍为负。
  • 5月产量与批发销量同比转正，6-7月持续为正，7月零售销量同比首次转正。
  • 2020年7月产量、批发销量、零售销量分别为168.9/163.6/156.9万辆，同比分别为+12.6%/+6.9%/+7.2%。
  • 预计8月产批零售销量增速为5%-10%。

• 库存层面：

  • Q2企业与渠道库存均有所增加，分别增加6万辆和39万辆。
  • 7月企业累计库存为-34万辆，渠道累计库存为346万辆，渠道库存系数为2.2月。

• 价格层面：

  • 折扣率自4月以来持续扩大，7月整体折扣率为13.2%，预计Q3折扣率稳中小升。

2. 2020年二季报反映的行业复苏迹象

• 成长能力：

  • 行业营收在2020Q2同比转正，整车营收同比增速最快（+18.4%），汽车服务最弱（-6.8%）。
  • 投资放缓，但已见底企稳。

• 盈利能力：

  • 整体毛利率和净利率回升，整车行业归母净利润同比大幅增长（+81.0%）。
  • 零部件行业归母净利润同比小幅下滑（-2.8%），汽车服务行业归母净利润同比下滑（-6.8%）。
  • 期间费用率下降明显，整车降幅最大（-3.4pct），汽车服务略有上升（+0.1pct）。

• 营运能力：

  • 整体经营性现金流净额回升，整车经营性现金流净额同比大幅增长（+153%）。
  • 存货周转天数同比上升，但整体处于改善趋势。

3. 2020年三季度业绩展望

• 行业基数：

  • 2019Q3行业需求及收入端环比Q2明显转好，但净利润仍维持低位。

• Q3运行情况：

  • 产销预计进一步企稳复苏，产批有望同比正增长（3-5%），零售预计同比+10%（基数低）。
  • 库存预计小幅补库，折扣率稳中小升。
  • 全年产量/批发预计同比下滑约9.3%，零售（交强险）预计同比下滑约5.6%。

4. 投资建议

• 整体观点：

  • 全面积极看多汽车板块，建议超配。

• 投资主线：

  1. 估值优势：乘用车及零部件板块无论从PE还是PB角度均处于较低水平。
  2. 复苏趋势：国内复工复产、政策支持及海外供应链恢复推动行业景气度回升。
  3. 未来潜力：参考海外成熟国家经验，结合中国人均GDP及人口规模，乘用车产销规模有望创历史新高，行业将经历类似手机变革的阶段，推动持续提价。

• 整车板块推荐：

  • 短期关注板块性估值修复，推荐【长城汽车】，受益企业包括【广汽集团】【长安汽车】【上汽集团】。

• 零部件板块推荐：

  1. 特斯拉产业链核心供应商：【拓普集团】。
  2. 智能网联赛道受益者：【德赛西威】【华阳集团】【中国汽研】。
  3. 自主CVT变速器龙头且受益商用车复苏：【万里扬】。

5. 风险提示

• 疫情控制进展低于预期：若疫情控制不力，企业复工延迟，将影响行业复苏节奏。
• 乘用车需求复苏低于预期：若需求增长不及预期，将导致业绩不达预期。

结论

2020Q1是乘用车产业链业绩最差时点，Q2环比改善，Q3有望进一步小幅回暖，实现收入和净利润同比正增长。行业整体呈现复苏迹象，投资价值凸显，建议投资者全面看多，超配汽车板块，重点关注整车与零部件核心企业。