汽车行业专题报告：再论乘用车复苏之逻辑-20200902-东吴证券-16页_1mb

报告摘要

汽车专题报告总结

核心内容概述

本报告分析了2020年第二季度及第三季度中国汽车产业的复苏情况，指出随着国内疫情控制和政策支持，乘用车市场逐步恢复，产业链各项指标开始回暖。同时，报告对整车和零部件板块的投资建议进行了阐述，认为当前是配置汽车板块的良机。

主要观点

乘用车复苏逻辑：国内疫情逐渐被控制，汽车消费进入复苏阶段，乘用车产销在Q2逐步转正，零售在7月首次转正。
Q2行业表现：2020年第二季度，乘用车行业营收、毛利率和净利率等关键指标出现回升，但零部件和汽车服务行业仍面临压力。
Q3业绩展望：预计2020年第三季度乘用车产销将进一步企稳复苏，产批有望实现正增长，零售同比预计增长10%。库存将小幅补库，折扣率稳中小升。
投资建议：全面看多汽车板块，建议超配。重点推荐整车板块中的“特斯拉+自主+日系”企业，以及零部件板块中的特斯拉产业链、智能网联和华为产业链相关企业。

关键信息

2020年5-7月乘用车量-库-价运行情况

产销层面：
- 2020年Q2整体产量/批发/零售销量同比分别为+4.73% / +1.26% / -15.06%。
- 5月产量和批发销量同比转正，6-7月持续为正，7月零售同比转正。
- 2020年7月产批零售销量分别为168.9/163.6/156.9万辆，同比分别为+12.6% / +6.9% / +7.2%。
- 预计8月份产批维持5%-10%增速，零售预计增长10%。
库存层面：
- 2020年Q2企业库存增加6万辆，渠道库存增加39万辆。
- 7月企业库存为6万辆，渠道库存为346万辆，渠道库存系数为2.2月。
价格层面：
- Q2整体折扣率扩大，8月上旬整体折扣率为13.2%，自4月以来持续扩大。

2020年Q2二季报反映的行业情况

成长能力：
- 行业营收在2019Q2低基数下，2020Q2实现转正。
- 投资放缓，但已见底企稳。
盈利能力：
- 整体毛利率和净利率有所回升，整车表现最佳。
- 2020Q2整车归母净利润同比+81.0%，零部件归母净利润同比-2.8%。
- 投资收益方面，整车同比+24.6%，零部件同比+6.9%。
营运能力：
- 经营性现金流净额明显回升，整车净额同比+153%，汽车服务净额同比+85%。
- 应收/应付项目周转天数有所变化，整车应收项目周转天数同比放慢，应付项目周转天数同比加快。

2020年Q3业绩展望

Q3行业运行情况：
- 产销层面：预计进一步企稳复苏，产批同比正增长3%-5%，零售（交强险）同比+10%。
- 库存层面：预计小幅补库。
- 价格层面：折扣率稳中小升。
全年预测：
- 全年产量/批发同比下滑约9.3%，零售（交强险）同比下滑约5.6%。

投资建议

整车板块：
- 短期重点看好板块性估值修复行情，各家整车均有轮涨机会。
- 长期看好“特斯拉+自主+日系”市场份额提升，首推【长城汽车】，受益企业包括【广汽集团+长安汽车+上汽集团】。
零部件板块：
- 推荐特斯拉产业链核心供应商【拓普集团】。
- 重点推荐英伟达产业链【德赛西威】和华为产业链【华阳集团+中国汽研】。
- 推荐自主CVT变速器龙头标的【万里扬】。

风险提示

疫情控制进展低于预期：疫情控制越慢，企业复工越晚，影响行业复苏节奏。
乘用车需求复苏低于预期：若需求复苏不及预期，将导致业绩不达预期。

估值分析

估值水平：乘用车及零部件板块无论从PE还是PB角度看，均处于较低水平。
行业前景：参考海外成熟国家，结合中国人均GDP及人口规模，乘用车产销规模有望创历史新高。
技术变革：汽车正经历类似手机变革时代，未来将改变人们生活方式并实现持续提价。

投资评级标准

公司投资评级：
- 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上；
- 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间；
- 中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间；
- 减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间；
- 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。
行业投资评级：
- 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上；
- 中性：预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%之间；
- 减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。

总结

2020年Q2乘用车行业逐步复苏，各项指标回暖，Q3预计进一步改善。整体来看，行业正经历从低谷到复苏的转变，投资机会显现，建议全面看多并超配汽车板块。

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