汽车行业2020年度投资策略：乘用车板块处于周期底部，积极布局乘用车产业链优质标的-20191227-长城证券-54页_2mb

汽车行业2020年度投资策略总结

核心内容

本报告由长城证券发布，投资评级为“推荐（维持）”，重点分析了2020年乘用车板块的复苏趋势，以及零部件板块和新能源汽车板块的投资机会。

主要观点

• 乘用车板块：预计2020年将呈现弱复苏，主要受以下因素推动：

  • 2019年国五升国六政策对行业利润率造成负面影响，2020年不再有类似事件发生。
  • 小排量乘用车购置税优惠政策透支了18-19年的需求，2020年不再受该政策影响。
  • 2019年乘用车销量大幅负增长，为2020年提供了一个较低的基数。

• 车系表现：若乘用车复苏，豪华车、日系、德系将继续保持强势，自主品牌则具有最大弹性。

  • 豪华车：市场进入更新换代与消费升级周期，且中低端收入人群对经济更敏感，高端需求相对稳定。
  • 日系车：性价比高、省油、经济性好，后期维修成本低，品牌力强。
  • 德系车：品牌影响力大，操纵感和体验感好，豪华品牌带动整体表现。
  • 自主品牌：主要面向中低收入群体，经济下行时需求被延迟，待经济回暖有望反弹。

• 零部件板块：建议从以下三个维度布局：

  • 下游客户：重点关注一汽大众和特斯拉产业链。
  • 行业复苏：使用PB-ROE策略选择低估值且业绩好的公司，关注固定资产折旧占比高的公司。
  • 中长期：在电动化、智能化、产品升级、进口替代、轻量化、环保升级六大领域寻找优质标的。

• 新能源汽车板块：短期受补贴退坡影响，销量下滑；但中长期趋势向好，建议关注比亚迪、特斯拉等企业。

关键信息

整车板块

• 2019年乘用车销量持续负增长，主要受宏观经济放缓、中美贸易战及国六标准实施影响。
• 2020年预计销量增速在 $-2% \sim +2%$ 之间，行业利润率有望回升。
• 自主品牌销量下滑主要由中低端需求受抑制、SUV市场低迷、三四线城市房价上涨及金融去杠杆等多重因素造成。

零部件板块

• 一汽大众产业链：建议关注一汽富维、继峰股份，其来自一汽大众的收入占比高，受益于新车周期和产能扩张。
• 特斯拉产业链：建议关注拓普集团、三花智控，受益于特斯拉国产化带来的供应链机会。
• PB-ROE策略：推荐华域汽车、福耀玻璃等价值蓝筹股，以及伯特利、万里扬、保隆科技等成长股。
• 六大细分领域：电动化（华域汽车、银轮股份）、智能化（伯特利、保隆科技）、产品升级（福耀玻璃、科博达）、进口替代（万里扬、星宇股份）、轻量化（爱柯迪）、环保升级（中国汽研、威孚高科）。

新能源汽车板块

• 2019年新能源汽车销量因补贴退坡出现大幅下滑。
• 长期来看，新能源汽车是行业发展大趋势，技术积累和供应链完善是核心竞争力。
• 特斯拉国产化将推动销量增长，带动产业链发展，建议关注其供应链公司。

投资建议

• 整车板块：推荐吉利汽车、广汽集团H股。
• 零部件板块：
  • 价值蓝筹股：华域汽车、福耀玻璃。
  • 成长股：伯特利、万里扬、保隆科技。

风险提示

• 宏观经济加速下行：可能影响乘用车销量。
• 中美贸易摩擦恶化：可能对汽车行业造成负面影响。

图表目录

• 图1：汽车月度销量同比增速
• 图2：乘用车月度销量同比增速
• 图3：狭义乘用车零售端销量同比增速
• 图4：18年至今GDP单季度同比增速逐季下滑
• 图5：乘用车市场均价基本维持在13-15万
• 图6：狭义乘用车销量同比增速与M2正相关
• 图7：乘用车销量同比增速与宏观经济景气程度正相关
• 图8：制造业、地产、基建固定资产投资累计同比
• 图9：我国固定资产投资增速累计同比
• 图10：狭义乘用车交强险上牌量及同比增速
• 图11：GAIN：整体价格变化指数与终端优惠指数
• 图12：汽车经销商库存系数
• 图13：汽车行业单季度毛利率、净利率
• 图14：汽车行业单季度三费
• 图15：2008-2019年每年1.6L及以下排量车型销量份额
• 图16：2015-2019年分排量车型销量增速
• 图17：2015-2019年1.6L及以下排量车型销量份额
• 图18：08-13年分排量车型销量增速
• 图19：08-13年1.6L及以下排量车型销量份额
• 图20：13-19年乘用车销量及增速
• 图21：中国汽车千人保有量和人均GDP成线性关系
• 图22：中国人均GDP和可支配收入较快增长
• 图23：2015-2019年分价格乘用车销量份额
• 图24：15万元以下乘用车月度销量及同比增速
• 图25：15-35万元乘用车月度销量及同比增速
• 图26：35万元以上乘用车月度销量及同比增速
• 图27：乘用车销量月度同比增速，按指导价
• 图28：乘用车销量月度同比增速，按指导价合并
• 图29：半年期新增机动车驾驶人数（万人）
• 图30：乘用车首/增/换购比例情况
• 图31：15-19年分国别乘用车销量份额
• 图32：自主品牌乘用车月度销量及同比增速
• 图33：德系乘用车月度销量及同比增速
• 图34：日系乘用车月度销量及同比增速
• 图35：2019年品牌影响力得分排名（行业平均之上）
• 图36：乘用车1年及3年期平均保值率（分国别）
• 图37：乘用车3年期平均保值率（分品牌）
• 图38：新车质量表现，按品牌（故障数/百辆）
• 图39：新车质量表现，按国别（故障数/百辆）
• 图40：宝马2019年在华销量及同比增速（不含进口）
• 图41：奔驰2019年在华销量及同比增速（不含进口）
• 图42：奥迪2019年在华销量及同比增速（不含进口）
• 图43：大众2019年在华销量及同比增速（不含进口）

表格目录

• 表1：今年以来减税力度进一步加强
• 表2：世界部分国家千人汽车保有量(2019年)
• 表3：一汽大众2019-2020年新车规划
• 表4：一汽大众原有190万辆产能布局及2018年扩产105万辆新增工厂
• 表5：产业链上各公司来自一汽大众收入占比
• 表6：2019H1全球电动车销量TOP10
• 表7：Model 3与同级别国产纯电动车型对比
• 表8：16-18H1折旧摊销占营收比例均值排名前30的零部件个股
• 表9：世界各国/地区燃油车禁售时间表
• 表10：部分车企停售停产燃油车时间表
• 表11：有关汽车智能化发展的全国性政策、标准
• 表12：华域汽车智能化业务布局概况
• 表13：主要国家和地区乘用车燃料消耗量目标值对比
• 表14：2019年1-10月新能源乘用车前十企业销量及份额变化（辆）
• 表15：新能源乘用车销量按级别分类
• 表16：现阶段新能源积分测算
• 表17：外资车企新能源汽车规划
• 表18：国内外整车企业电动车平台