2017-国金证券-乘用车行业深度研究报告：乘用车投资逻辑梳理及价格战风险再警示_25页_1mb

乘用车行业深度研究报告总结

核心内容概述

本报告分析了乘用车行业的投资逻辑与市场趋势，指出当前行业面临价格战、盈利下滑等风险，并对投资时机、个股选择、行业趋势等提出了具体建议。

主要观点

• 投资时机：乘用车板块在经济复苏或扩张阶段表现最佳，尤其是行业景气度提高时，可获得绝对和超额收益。历史数据显示，03年以来有5个显著的上涨周期，其中3段处于经济复苏阶段。
• 撤离时机：在高通胀或行业发生严重价格战时应考虑撤离，因为这些时期行业销量和盈利能力通常都会下滑。
• 个股选择：产品结构好、竞争力强，尤其是新车型较多的企业在市场中表现更优。优质企业难以长期领跑，需关注其产品更新与竞争力。
• 价格战风险：价格战已全面发生，且供需失衡是其根本原因。价格对盈利的影响远大于销量，以量补价几乎不可能。
• 行业趋势：行业整体景气度仍在下滑，短期内难以恢复，预计2012年乘用车板块业绩下滑达20%。

关键信息

市场数据

• 市场优化平均市盈率：10.92
• 沪深300指数：2301.79
• 上证指数：2106.96
• 深证成指：8838.63
• 中小板指数：4972.99

投资建议

• 当前投资时机未到，行业整体景气将继续下滑。
• 推荐关注长城汽车、长安汽车、宇通客车。

风险提示

• 宏观经济显著回升，汽车需求重现快速增长
• 政府出台强有力的汽车消费刺激政策
• 市场出现趋势性大幅上涨行情

行业观点

• 投资机会通常早于基本面改善，政策推动对预期改善影响显著。
• 价格因素对盈利的影响大于销量因素，需更加重视价格变化。
• 乘用车板块波动剧烈，需根据行业景气度灵活调整投资策略。

投资逻辑梳理

投资时机

• 03年以来，乘用车板块在以下时间段获得显著收益：
  • 2003.3-2003.5
  • 2006.4-2006.7
  • 2007.1-2007.9
  • 2009.1-2009.12
  • 2010.7-2010.10
• 这些时间段多与经济复苏或扩张阶段相吻合，行业景气度提高。

撤离时机

• 价格战和高通胀时期应考虑撤离，行业盈利和销量通常会下滑。

个股选择

• 产品结构好、竞争力强的企业在市场中表现更优。
• 新车型较多的企业有更高的市场表现潜力。
• 企业需关注产品更新与竞争力变化。

价格战分析

价格战现状

• 价格战已全面发生，各级别车型价格普遍下移。
• 豪华车率先降价，随后中级车和A级车也相继降价。

价格战原因

• 供需失衡是根本原因，行业产能扩张过快，而需求增速放缓。
• 04-05年是国内价格战最为激烈的时期，净利率大幅下滑。

价格战影响

• 价格对盈利的弹性远大于销量，盈利下滑难以避免。
• 预计2012年乘用车板块整体净利率下滑2个百分点，全年盈利下滑17.59%。

行业趋势预测

产能与利用率

• 2012年乘用车行业产能预计达到2007万辆，较2011年净增381万辆，增速达23%。
• 合资企业新增产能达251万辆，增速高达35%。
• 产能利用率与净利率走势高度一致，预计未来3-6个月内价格战难以缓解。

需求预测

• 短期内需求恢复快速增长可能性较低，经济增速难以回升。
• 市场仍面临去库存容易、去产能难的困境。

行业启示

• 行业整体趋势研究仍然重要，需关注景气度变化。
• 价格因素对盈利的影响更大，需重视价格变化。
• 优质企业难以长期领跑，应灵活调整投资策略。

结论

乘用车行业面临价格战和盈利下滑的风险，投资时机应选择经济复苏或扩张阶段。当前推荐关注长城汽车、长安汽车、宇通客车，同时需警惕宏观经济变化和政策影响。价格因素对盈利的影响远大于销量，企业需关注产品结构和竞争力变化。行业整体景气度下滑，短期内难以恢复，需谨慎对待投资决策。