汽车行业：从供需两端看乘用车的投资机会-20210613-广发证券-22页_1mb

汽车行业：乘用车投资机会分析总结

核心内容概述

本报告从供需两端分析了2021年乘用车行业的投资机会，指出行业在经历疫情冲击后，正逐步恢复，终端需求稳中向好，供给端因芯片短缺带来库存改善，盈利有望修复。

主要观点

需求端：消费复苏温和，工资增速修复带动需求

• 终端需求复苏：2021年前4月乘用车终端销量累计同比增长55.3%，但同比增速较19年同期略低，说明复苏相对温和。
• 工资增速回升：2020年1季度全国居民人均工资性收入同比增长13.8%，A股样本公司人工工资同比增长19.3%，年均复合增速为9.8%，表明收入预期逐步修复。
• 收入对消费影响显著：乘用车作为高价值可选消费品，受居民收入预期影响较大，收入增速放缓是影响消费复苏的重要因素。
• 政策支持：2020年多个地区出台促进汽车消费的政策，如购车补贴、放宽号牌配额、鼓励“汽车下乡”等，对终端销量产生积极影响。

供给端：芯片短缺推动库存改善，盈利有望修复

• 芯片短缺影响：自2020年下半年开始，全球汽车产业面临芯片短缺问题，影响了生产进度，但有助于库存优化。
• 库存水平下降：截至2021年4月底，乘用车行业库存相比2020年同期下降9.5%，相比2018年峰值下降35.7%。
• 库存修复逻辑：与2019年主动去库存不同，本轮去库存是因终端需求复苏和芯片短缺导致的被动下降，有助于提升行业盈利。
• 行业盈利预期：随着库存趋于合理、需求持续复苏及价格预期稳定，乘用车行业整体盈利或将迎来修复。

关键信息

行业趋势

• 长期增长放缓：过去十几年乘用车终端销量年均复合增速逐渐下降，2015-2019年仅为0.4%。
• 疫情后复苏：2020年Q1-Q4销量同比增速分别为-39.4%、-15.7%、+14.4%、+11.0%，2021年1-4月销量同比增速分别为23.4%、546.1%、66.7%、19.1%，显示需求逐步回暖。
• 需求周期特征：2021年终端销量预计增长10%-15%，但反弹斜率不高，持续时间较长。

政策与市场表现

• 政策支持：2020年多地出台购车补贴、放宽摇号、鼓励新能源汽车等政策，推动消费复苏。
• 库存与销量关系：库存水平下降有助于行业盈利修复，尤其是终端需求复苏背景下。

投资建议

优先推荐公司

• 整车企业：华域汽车、上汽集团、广汽集团（A/H）
• 建议关注：吉利汽车（H）、长城汽车（A/H）

零部件推荐公司

• 推荐：郑煤机（A/H）、伯特利、银轮股份、万里扬
• 建议关注：富奥股份、拓普集团、爱柯迪、科博达、福耀玻璃（A/H）

估值分析

• 估值指标：SW乘用车PETTM为34.5倍，零部件PETTM为24.6倍，整体估值水平高于历史低点，但龙头公司具有更好的安全边际。

风险提示

• 宏观经济不及预期
• 行业景气度下降
• 行业竞争加剧

图表与数据索引

• 图1：乘用车终端销量实际值与按累计复合增速测算值
• 图2：2006-2021年我国乘用车批发、终端销量及同比增速
• 图3：20年9月报告预测值与实际值比对
• 图4：2021年乘用车销量预测值与实际值比对
• 图5：乘用车终端月度销量及同比增速
• 图6：全国居民人均可支配收入及工资性收入季度累计名义/实际同比增速
• 图7：A股样本公司人工工资同比增速
• 图8：全国居民人均工资性收入单季度同比增速
• 图9：A股样本公司2020-2021年单季度人工工资同比增速
• 图10：乘用车行业库存
• 图11：乘用车行业库存及同环比
• 图12：乘用车板块营业总收入及同比
• 图13：乘用车板块归母净利润及同比
• 图14：乘用车行业盈利相关指标
• 图15：乘用车板块经营性净现金流及同比
• 图16：乘用车板块资本性开支及同比
• 图17：2020年底对2021年各月份终端销量测算
• 图18：SW乘用车PETTM（2000年以来）
• 图19：SW汽车零部件PETTM（2000年以来）

表格与数据说明

• 表1：2015-2019年乘用车终端销量按累计复合增速测算
• 表2：2006-2020年单月终端销量环比增速
• 表3：2020年稳定汽车消费政策措施
• 表4：2006-2020年乘用车单月销量占全年比重
• 表5：2020年10月至2021年4月广发预测值与实际值对比
• 表6：汽车A股上市公司历史业绩高点对应PE

总结

2021年乘用车行业在疫情后逐步复苏，需求稳中向好，但复苏速度相对温和。工资增速回升有助于修复收入预期，带动消费意愿。供给端因芯片短缺导致库存被动下降，有助于盈利修复。整体来看，乘用车行业具备一定的投资机会，建议优先关注有性价比的公司，尤其是具备降本增效和增量渗透能力的零部件企业。