20160905-广发证券-旅游行业半年报总结分析：并购驱动中报业绩增长，旅游综合表现较优_32页_1mb

报告摘要

旅游行业半年报总结分析

核心内容概览

2016年上半年，旅游行业整体表现稳健，主要得益于并购和外延扩张带来的业绩增长。33家重点上市公司合计实现营业收入增长30.2%，归母净利润增长32.7%，扣非后净利润增长49.7%。但剔除并购影响后，增速平均值分别为19.1%、4.4%和28.7%。尽管行业整体盈利增长，但毛利率、净利率和ROE均略有下降，期间费用率上升，显示行业盈利能力有所承压。

主要观点

并购驱动增长：旅游行业上半年业绩增长主要由并购并表推动，尤其是凯撒旅游、众信旅游、世纪游轮、首旅酒店和锦江股份的并表，带动收入和净利润显著增长。
盈利增速分化：盈利增速较高的公司包括云南旅游（181.9%）、中青旅（92.2%）、凯撒旅游（60.2%）、曲江文旅（56.5%）和宋城演艺（56.1%）。其中，云南旅游因园林园艺和地产业务增长，中青旅因景区增长和政府补助，凯撒旅游因借壳和门店扩张，曲江文旅因大唐芙蓉园业绩提升，宋城演艺因六间房并表。
板块表现差异：旅游综合板块表现最佳，收入和净利润分别增长23.2%和57.5%；景区板块增长放缓，收入和净利润分别增长19.4%和39.6%；酒店板块因并购导致收入大幅增长86.4%，但盈利下滑严重；餐饮板块盈利相对低迷，但全聚德实现小幅增长。

关键信息

各子板块经营统计

旅游综合板块：
- 营收和净利润分别增长12.5%和16.0%。
- 并购并表显著提升板块业绩，如众信旅游并表竹园国旅，凯撒旅游借壳易食股份。
- 剔除凯撒和世纪游轮后，收入和净利润增速平均为12.5%和16.0%。
- 盈利能力稳中有升，平均毛利率、净利率和ROE分别为25.3%、8.0%和5.4%。
景区板块：
- 收入和净利润分别增长19.4%和39.6%。
- 客流量增速回落，如张家界（-3.35%）、桂林旅游（-3.66%）、峨眉山A（-4.6%）。
- 部分景区表现较好，如云南旅游昆明世博园（+5.68%）、丽江旅游（+9.97%）、黄山旅游（+8.8%）。
- 平均毛利率、净利率和ROE分别为41.3%、5.5%和2.3%。
酒店板块：
- 收入增长86.4%，主要由首旅酒店和锦江股份收购如家和铂涛。
- 归母净利润下降49.0%，主要由于华天酒店和国旅联合亏损，首旅酒店净利润下滑66.7%。
- 平均毛利率、净利率和ROE分别为77.4%、-9.9%和-1.2%。
- 期间费用率上升至73.1%，主要由于首旅酒店销售费用大幅增长。
餐饮板块：
- 营收下降4.0%，净利润增长13.0%。
- 全聚德盈利增长8.9%，西安饮食因处置固定资产增加4246万元。
- 平均毛利率、净利率和ROE分别为48.0%、3.2%和8.4%。

业绩综述及重点公司

行业整体表现：上半年国内旅游人数增长10.47%，出境游人数增长4.3%。
重点公司关注：
- 低估值公司：中青旅、宋城演艺、中国国旅。
- 国企改革预期或客流提升预期：黄山旅游、桂林旅游、云南旅游。
- 成长确定的出境游公司：众信旅游、凯撒旅游。
风险提示：天气、突发事件可能影响旅游人数，经济下行可能抑制行业需求。

行业评级

行业评级：买入
前次评级：买入
报告日期：2016-09-05

结构清晰总结

上半年业绩表现

整体盈利增长：行业盈利同比增长约29%，主要得益于并购并表。
营收与净利润增长：33家重点上市公司营收、归母净利润、扣非净利润分别增长30.2%、32.7%、49.7%。
剔除并购影响后增速：营收、归母净利润、扣非净利润增速平均为3.0%、4.2%、13.7%。

盈利能力分析

毛利率、净利率和ROE：上半年平均分别为45.2%、8.7%和3.2%，均略有下滑。
盈利能力较好的公司：丽江旅游、宋城演艺、黄山旅游、九华旅游毛利率和净利率均在50%和20%以上。
ROE较高的公司：中国国旅、宋城演艺、中青旅ROE均达到约6%以上。

其他指标分析

期间费用率：均值33.0%，同比增加1.1个百分点，其中销售费用率上升。
现金流情况：经营性现金流净额均值1.05亿元，同比增长9.1%。

各子板块表现

旅游综合板块：增长最快，收入和净利润分别增长23.2%和57.5%。
景区板块：增长放缓，收入和净利润分别增长19.4%和39.6%。
酒店板块：收入增长显著，但盈利下滑加剧。
餐饮板块：盈利相对低迷，但全聚德实现小幅增长。

展望与建议

下半年展望：进入旅游旺季，国内游、出境游有望实现恢复性增长。
板块景气度排序：旅游综合板块 > 景区板块 > 酒店板块 > 餐饮板块。
重点公司：关注低估值公司中青旅、宋城演艺和中国国旅，以及存在国企改革预期或客流提升预期的景区公司黄山旅游、桂林旅游和云南旅游，以及成长确定的出境游公司众信旅游和凯撒旅游。