20150906-华泰证券-餐饮旅游_复盘研究笔记7-旅游行业中报详细分析-按细分业务分类对比_19页_1mb

旅游行业2015年中报分析总结

核心内容概述

2015年上半年，中国旅游行业整体呈现增长态势，其中优质民营企业已进入行业第一梯队。行业评级为“增持（维持）”，重点分析了中报数据，涵盖收入、利润、成长性、细分业务表现及风险提示。

主要观点

1. 收入与利润规模

• 中国国旅在收入和利润上保持绝对领先地位。
• 中青旅、锦江股份、宋城演艺在归属母公司股东净利润方面表现优异。
• 优质民企在收入和利润上已跻身行业第一梯队。

2. 营业收入成长性

• 外延并购是实现收入快速增长的重要方式。
• 众信旅游、锦江股份、腾邦国际收入同比增速均超过80%。
• 内生增速方面，民营企业表现更为突出，如腾邦国际内生增速接近400%。
• 云南旅游、号百控股、宋城演艺、张家界收入增速在40%至73%之间，但增长原因各不相同。

3. 细分业务表现

景区类

• 中青旅、黄山、宋城为收入规模前三。
• 张家界因索道产能提升和竞争对手缩减，索道业务增速高达1386.1%。
• 索道业务毛利率高，现金流好，是景区运营中的“印钞机”。
• 黄山旅游索道产能提升和高铁、宁安城铁等交通改善将推动客流增长。

酒店类

• 锦江股份因并购卢浮集团，酒店业务收入同比增长93.4%。
• 首旅酒店因新增南苑股份，主营酒店收入同比增长90%。
• 经济增速放缓导致中高端酒店需求疲软，成长性和盈利性承压。
• 金陵饭店因亚太商务楼投入运营，酒店收入同比增长39.96%。

餐饮类

• 全聚德为板块内餐饮收入最大，毛利率较高。
• 大众餐饮有所回暖，但高端餐饮仍面临收缩压力。
• 锦江股份、号百控股、易食股份餐饮业务表现较为稳定。

旅行社业务

• 出境游仍是增长最快细分市场，众信旅游批零业务增速达103.2%。
• 中国国旅、中青旅旅行社业务增长稳健，但增速低于并购影响前。
• 丽江旅游、张家界因景区客流增长带动旅行社业务表现较好。

演艺业务

• 宋城演艺异地扩张带动整体收入增长46.7%，其中丽江项目增速达182.1%。
• 丽江旅游印象演出因市场竞争加剧，收入同比下降10.61%。

商品销售

• 中国国旅免税业务为板块内重点，收入同比增长25.1%，毛利率达46.9%。
• 号百控股商品销售业务增速达139.9%，但毛利率仅为0.6%，对利润贡献有限。

机票代理与产业链金融

• 腾邦国际机票代理业务收入同比增长28.8%，但佣金率下降。
• 金融业务成为腾邦国际主要盈利来源，收入同比增长392.83%，毛利率达84.6%。
• 产业链金融布局日趋完善，未来有望进一步拓展。

跨界转型

• 北京文化和国旅联合为板块内转型跨界公司，但尚未有明显营收贡献。
• 北京文化影视业务有潜力，预计下半年将有明显利润贡献。
• 国旅联合参与投资大型舞台剧和文体综合园项目，已开始有部分营收。

关键信息

行业数据

• 行业评级：增持（维持）
• 主要公司：中国国旅、锦江股份、中青旅、宋城演艺、首旅酒店等
• 行业走势：整体增长，但部分公司因并购或业务结构调整，收入波动较大

细分业务表现

• 景区类：中青旅、黄山、宋城表现突出，索道业务增长显著
• 酒店类：锦江股份、首旅酒店、金陵饭店表现较好
• 餐饮类：全聚德、易食股份、号百控股表现稳定
• 旅行社业务：众信旅游、中国国旅、中青旅表现较好
• 演艺业务：宋城演艺、丽江旅游表现突出
• 商品销售：中国国旅免税业务增长显著，号百控股商品销售增速高但盈利有限
• 机票代理与金融：腾邦国际为行业龙头，金融业务成为主要盈利来源
• 跨界转型：北京文化、国旅联合为转型代表，但尚未有明显营收

风险提示

• 自然灾害、重大疫情等不可抗力因素
• 市场竞争风险，尤其是旅行社和演艺行业
• 经营管理风险，部分公司因并购或业务调整面临收入波动

附表信息

• 行业估值梳理：中国国旅、宋城演艺、中青旅、锦江股份等公司估值处于增持区间
• 重点公司表现：各细分业务领域均有代表公司，如免税业务（中国国旅）、景区运营（中青旅）、酒店业务（锦江股份）、旅行社（众信旅游）、金融业务（腾邦国际）等

结论

2015年上半年，旅游行业整体表现良好，优质民企表现亮眼。外延并购和业务结构调整成为推动收入增长的重要因素，但部分公司面临毛利率下降和盈利压力。未来增长点主要集中在景区运营、酒店扩张、出境游市场、金融业务及跨界转型等领域。