中兴通讯：5G时代，不一样的中兴通讯_41页_3mb

中兴通讯深度报告总结

核心内容概览

中兴通讯（000063）作为全球领先的通信主设备商，在经历了美国多次制裁后，已逐步恢复并进入新的发展阶段。公司以“恢复、发展、超越”的三步走战略为核心，正从恢复阶段向发展阶段迈进。随着全球5G建设周期开启，中兴在运营商业务、终端业务及政企业务方面均展现出强劲的增长潜力，同时在芯片自主研发和5G技术领域具有显著优势。

主要观点

• 5G建设周期开启，市场空间巨大：预计未来五年全球运营商资本开支将超过1万亿美元，其中5G占比最大。中兴在5G领域技术领先，且国内5G建设领先全球，海外可达市场空间更大。
• 毛利率提升潜力大：回顾4G时期，毛利率随技术革新和成本控制提升。预计随着5G产品占比增加，中兴毛利率将提升至40%以上，接近华为、诺基亚等竞争对手。
• 终端业务有望复苏：5G换机潮为中兴重启终端业务提供了良好机遇。中兴在手机业务上具有技术积累和销售经验，预计未来将实现增长。
• 芯片自主可控：中兴通过收购中兴微电子剩余股权，强化了芯片自主供应能力。中兴微电子2020年收入89亿元，净利润5亿元，估值潜力巨大。
• 政企业务增长可期：随着5G+行业应用的深入发展，中兴在高端路由器和交换机领域突破，政企业务将成为新的增长点。

关键信息

股票数据

• 目标价：35.00元
• 昨收盘：31.04元
• 总股本/流通：4,613/4,232百万股
• 总市值/流通：143,201/131,354百万元
• 12个月最高/最低：55.11/31.04元

盈利预测（2020~2022）

• 营业收入：1025.38亿、1174.15亿、1300.71亿
• 归母净利润：43.23亿、64.79亿、74.76亿
• PE：33、22、19
• 目标价（2021年）：35.00元，对应PE为25X

风险提示

• 海外订单获取不及预期
• 国内5G建设进度不及预期
• 智能手机销售不及预期
• 成本控制不及预期导致毛利率不及预期

目录摘要

一、浴火重生的全球领先通信主设备商

1. 全球领先的主设备商：中兴成立于1985年，产品覆盖全球160个国家和地区，经历了四次增长高峰。
2. 宽产品线布局：覆盖无线、有线、云计算、终端等领域，有效应对运营商资本开支结构调整。
3. 业务恢复良好，毛利率提升潜力大：2019年毛利率提升至42.61%，未来有望进一步提升。
4. 经历美国制裁后重新出发：通过股权激励和管理层调整，公司业绩全面恢复。
5. 新管理层激发员工动力：2020年进行股权激励，激发员工积极性，提升公司竞争力。

二、运营商业务格局重塑：市场份额提升，可达市场空间大

1. 全球5G周期开启：5G建设拉动电信设备需求，中兴在5G设备市场占据领先地位。
2. 海外竞争对手日渐式微：爱立信、诺基亚等国际厂商市场份额下滑，中兴市场份额稳中有升。
3. 技术优势明显：中兴在5G必要专利、AAU和BBU等产品上具有显著优势，相比爱立信和诺基亚更具竞争力。

三、消费者与政企再入轨道：手机市场恢复，择机拓展国外市场

1. 5G换机潮带来机遇：预计2021年全球5G手机出货量将达5.4亿部，中兴有望从中受益。
2. 公司储备丰富，有望重现辉煌：中兴在手机业务上有深厚积累，技术与渠道优势明显，有望重新崛起。
3. 5G周期毛利率提升，长期竞争优势：中兴在5G建设中具备毛利率提升潜力，技术优势带来长期竞争力。
4. 政企业务快速增长：随着5G+行业应用的深入，政企业务有望成为新的增长点。

四、盈利预测及估值

• 盈利预测：2020~2022年公司营收与净利润预计稳步增长。
• 估值及投资建议：给予2021年PE为25X，对应目标价35.00元，评级为“买入”。

投资要点

1、关键假设

• 运营商5G建设周期将持续3年，资本开支强度维持在8%~10%。
• 中兴手机销售量预计保持15%左右增长。
• 政企业务预计保持10%左右增长。
• 公司期间费用率保持平稳。

2、区别于市场观点

• 市场认为5G建设进入缓慢阶段，但中兴在全球5G建设中处于领先地位，且在技术与成本方面具有优势。
• 中兴在5G设备和终端业务上具备显著竞争力，未来有望进一步提升市场份额。

3、股价上涨催化剂

• 运营商集采中兴份额超预期
• 智能手机销量超预期
• 毛利率提升

4、合理估值及投资评级

• 给予2021年PE为25X，对应目标价35.00元，给予“买入”评级。

图表目录摘要

• 图表1：中兴近20年四次增长高峰
• 图表2：中兴发展历程
• 图表3：中兴产品线布局
• 图表4：中国移动资本开支结构
• 图表5：资本支出对应的设备商产品细分领域
• 图表6：各业务营业收入占比
• 图表7：近5年营业收入及增速
• 图表8：近5年扣非净利润及增速
• 图表9：近五年期间费率
• 图表10：近五年毛利率与净利率
• 图表11：中兴被美制裁事件始末
• 图表12：中兴股权结构
• 图表13：历次股权激励情况统计
• 图表14：我国5G基站建设数据预测
• 图表15：我国运营商资本开支预测
• 图表16：全球各地区5G发展情况
• 图表17：Singtel和StarHub的5G资本开支
• 图表18：泰国5G频谱拍卖情况
• 图表19：2020~2025年全球各地区5G资本开支预测
• 图表20：全球各地区5G设备规模预测
• 图表21：爱立信营业收入增长缓慢
• 图表22：爱立信净利润持续下行
• 图表23：爱立信加强研发投入
• 图表24：爱立信聚焦5G毛利率恢复
• 图表25：诺基亚营业收入增长乏力
• 图表26：诺基亚净利润逐渐下滑
• 图表27：诺基亚网络业务收入增速持续下滑
• 图表28：诺基亚毛利率逐年下滑
• 图表29：近年全球设备商市场份额
• 图表30：2019年各国制造工人工资
• 图表31：海外设备商人均薪酬高于国内
• 图表32：华为和中兴5G必要专利占比高
• 图表33：中兴AAU在尺寸、重量、功耗与接口方面具有相对优势
• 图表34：国产BBU在功耗与容量上具有较大优势
• 图表35：2020年运营商5G集采中标情况
• 图表36：中国移动4G基站历年集采份额分布
• 图表37：全球4G商用网络数量
• 图表38：我国4G新建基站数与用户渗透率
• 图表39：全球4G覆盖率接近饱和
• 图表40：各地区的移动用户趋势
• 图表41：我国5G手机出货量渗透率快于全球
• 图表42：5G手机换机潮即将来临
• 图表43：5G手机用户渗透率
• 图表44：全球智能手机厂商市场占有率
• 图表45：中兴手机性价比高
• 图表46：中兴发布5G手机
• 图表47：随着4G建设逐渐成熟中兴毛利率逐渐走高
• 图表48：中兴5G技术领先
• 图表49：中兴微电子产品结构丰富
• 图表50：国内大型IC设计企业对比
• 图表51：5G+行业应用带动政企业务提升
• 图表52：全球以太网交换机市场份额
• 图表53：全球路由器市场空间
• 图表54：中兴加强合规管理
• 图表55：分业务营收预测
• 图表56：分部估值法
• 图表57：中兴ROE高于竞争对手
• 图表58：中兴毛利率逐渐提升与竞争对手接近
• 图表59：中兴研发投入占收入比重逐渐提升
• 图表60：PE-BAND

总结

中兴通讯作为全球领先的通信设备商，在5G时代展现出强劲的增长潜力。公司通过技术积累、产品布局、股权激励等手段，逐步恢复并提升市场竞争力。在5G建设周期中，中兴的毛利率有望提升至40%以上，同时在终端和政企业务上也有望迎来显著增长。尽管面临海外订单获取、国内建设进度、智能手机销售等风险，但公司具备强大的技术实力和市场潜力，值得长期关注。