纺织服装行业：复盘VF公司通过收购成为全球服饰巨头，看好歌力思未来发展-20190418-广发证券-28页_3mb

报告摘要

纺织服装行业总结：VF公司发展经验与歌力思未来展望

核心内容

VF公司是全球领先的服装品牌集团，通过一系列品牌收购，成功从手套制造商成长为全球服饰巨头。其核心业务涵盖户外运动、牛仔、运动服、时尚和职业服五大品类，旗下包括The North Face、Vans、Lee、Timberland等知名品牌。公司业务覆盖全球170个国家，拥有约7万家联营店和超过1500家零售店，截至2017年主营业务收入达118亿美元，净利润6.2亿美元，2019年4月4日市值为352.75亿美元，是全球市值排名第十的服装品牌公司。

主要观点

品牌收购是核心战略
VF公司的发展史几乎就是一部品牌收购史。通过不断收购具有全球发展潜力的品牌，公司实现了从单一手套制造商向国际多品牌集团的转型。
收购策略的成功因素
VF在品牌收购中遵循五大原则：
- 收购的品牌需独特、具有吸引力，代表一种生活方式。
- 收购品牌需有潜力成为全球性品牌，具备全球扩张性质。
- 收购品牌不能与已有品牌定位冲突。
- 收购品牌需与VF企业文化兼容。
- VF通过强大的供应链、品牌管理和全球扩张经验，帮助被收购品牌实现更好的成长。
客户导向与渠道多元化
VF公司以客户需求为出发点，调整收购策略和产销方式。同时，公司通过多种渠道（直营店、特许零售店、电子商务等）与消费者对接，实现品牌价值最大化。
供应链优化与技术创新
VF采用全球化生产策略，并引入先进的市场响应系统、电子数据交换系统和物流补给系统，提高运营效率，降低库存周期。
动态调整品牌组合
VF不断评估品牌表现，及时剥离不具竞争力的品牌，集中资源发展优势品牌，如The North Face、Vans、Timberland等，以提升整体盈利能力和市场影响力。

关键信息

品牌组合：包括The North Face、Vans、Lee、Timberland、Wrangler、Dickies、Red Kap等，其中户外运动类品牌占比达70%。
市场表现：公司1987年-2017年主营业务收入年复合增长率5.2%，净利润年复合增长率4.2%。
估值情况：历史PE估值区间为7-27倍，过去五年平均PE估值为22倍，截至2019年4月4日PE估值为22.91倍。
投资建议：歌力思作为国内高级时装品牌集团，发展路径与VF相似，公司目前市盈率处于历史较低水平，未来估值有望逐步修复，建议买入。