20200703-世纪证券-捷佳伟创-300724.SZ-深度研究报告_电池片设备龙头_持续受益光伏产业发展_31页_2mb

捷佳伟创（300724.SZ）深度研究报告总结

核心内容概览

捷佳伟创是国内光伏电池片设备龙头，专注于晶体硅太阳能电池生产设备，包括半导体掺杂沉积工艺设备、湿法工艺设备、自动化配套设备等。公司具备PERC整线供应能力，市占率超50%，在技术、产品和市场方面具有显著优势。

主要观点

• 行业地位显著：公司是目前国内唯一具备PERC整线供应能力的企业，核心产品包括扩散炉、PECVD设备等，其技术性能指标达到国际先进水平，尤其在PECVD设备方面具有明显优势。
• 受益行业成长：随着光伏产业快速发展，公司业绩持续增长。2015-2019年，公司营业收入从3.5亿元增长至25.3亿元，年复合增速达64%；归母净利润从0.4亿元增长至3.8亿元，年复合增速达76%。
• 技术革新推动降本增效：光伏行业各环节成本持续下降，技术进步如PERC、TOPCon、HJT等提升了发电效率，推动行业向平价上网迈进，打开长期发展空间。
• 积极布局新技术：公司紧跟客户，布局下一代技术产品，如TOPCon和HJT，通过研发和技术升级，巩固竞争优势，未来有望持续受益于产能更新升级。
• 盈利预测：预计公司2020-2022年EPS分别为1.73/2.31/3.08元，对应市盈率分别为48.9/36.7/27.5倍，估值相对较高。
• 投资评级：首次覆盖，给予公司“增持”评级，认为其作为光伏电池片设备龙头，具备长期成长潜力。

关键信息

公司概况

• 成立于2007年，2018年在创业板上市。
• 主要产品包括半导体掺杂沉积设备、湿法工艺设备、自动化配套设备等。
• 2019年半导体掺杂沉积设备收入占总营收的68.2%，湿法工艺设备占16.9%，自动化设备占11.2%。

财务表现

• 2019年公司总营收25.3亿元，净利润3.8亿元。
• 2020年一季度受疫情影响，营收和净利润小幅下滑。
• 公司毛利率在2019年为32.06%，预计2020-2022年稳中趋升，分别为34.3%、34.9%、35.5%。
• 公司费用率稳定趋降，预计2020-2022年三费用率维持在14.1%左右。

研发与技术

• 公司研发投入持续增长，2019年研发支出达1.2亿元，同比增长60%。
• 研发人员占员工总数的13%，拥有238项专利，其中发明专利37项。
• 公司在HJT技术领域已成功向客户提供核心设备，具备整线供应能力。

市场布局

• 核心客户包括天合集团、通威股份、隆基股份等一线企业。
• 海外客户包括泰国、越南、马来西亚、印度等，公司积极拓展国际市场。
• 光伏组件出口市场趋于分散，2019年出口量超过65GW，同比增长近60%。

行业发展趋势

• 光伏系统初始投资成本持续下降，2019年地面电站和分布式系统成本分别为4.55元/W和3.84元/W。
• 2025年预计地面电站和分布式系统初始投资成本分别降至3.85元/W和3.24元/W。
• 全球光伏市场趋于多元化，2019年新增装机容量达120GW，预计到2030年将达1721GW，2050年达4670GW。

风险提示

• 产业政策及行业波动风险：政策变化可能影响行业发展。
• 下游客户经营波动风险：客户经营状况可能影响公司业绩。
• 盈利能力下滑风险：行业竞争加剧可能导致毛利率下滑。
• 新技术产品拓展风险：新技术推广可能面临技术或市场不确定性。

技术对比

结论

捷佳伟创作为光伏电池片设备龙头，受益于行业快速发展，业绩增长显著。公司技术优势明显，积极布局新一代技术产品，持续提升市场竞争力。尽管面临一定风险，但其在光伏平价上网时代具备良好的增长前景，因此首次给予“增持”评级。