20181204-中泰证券-捷佳伟创-300724.SZ-光伏电池片设备龙头_受益技术进步_政策倒逼_19页_1mb

捷佳伟创分析总结

核心内容

捷佳伟创是光伏电池片设备领域的龙头企业，专注于晶体硅太阳能电池生产设备的研发与制造，为全球200多家光伏企业提供了设备和服务。公司业务覆盖清洗设备、扩散炉、刻蚀设备、PECVD设备及自动化设备等，能够为客户提供完整的“交钥匙工程”系统解决方案，其产品性能指标在国内外均处于领先水平。公司于2018年8月成功上市，募投项目总额达10.55亿元，旨在提升产品竞争力和市场占有率。

主要观点

• 行业地位：捷佳伟创是光伏电池片设备市场龙头，市场份额和营收增长显著，客户资源广泛，涵盖阿特斯、天合集团、隆基股份等知名企业。
• 业绩增长：公司近年来业绩增长迅猛，2016-2017年营收增速分别达138%和50%，净利润增速分别为193.27%和115.82%。2018年前3季度营收同比增长22.6%，净利润同比增长23.5%。
• 订单充足：公司在手订单充足，2018年9月底预收账款达14.86亿元，表明未来业绩增长具有保障。
• 海外市场拓展：公司积极拓展海外市场，海外收入占比逐年提升，尤其在泰国、越南、马来西亚等新兴市场表现突出。
• 技术优势：公司产品在高效电池设备领域具备强大竞争力，尤其是PERC和黑硅技术相关设备。2016年至2017年，高效电池生产线订单占比由21%提升至88%。
• 政策影响：尽管“531新政”对光伏行业造成短期冲击，但近期政策纠偏有助于市场情绪修复，长期来看，政策倒逼行业效率提升和成本下降，公司高效设备需求将持续增长。
• 研发能力：公司研发投入持续增加，2017年研发费用达7472万元，占营收比重6.0%，并具备多项技术储备，如HIT、TOPCon等。
• 估值分析：公司PE、PB均低于可比公司平均值，具备一定的估值优势。

关键信息

公司概况

• 总股本：320百万股
• 流通股本：80百万股
• 市价：29.13元
• 市值：9321.60百万元
• 流通市值：2330.40百万元

盈利预测与估值

投资建议

• 评级：增持（首次）
• 预期增长：2018-2020年公司营收分别为15.2亿、18.4亿、22.0亿元，归母净利润分别为3.0亿、3.6亿、4.5亿元，分别同比增长20%、20%、25%。
• PE估值：对应PE分别为31X、26X、21X。

风险提示

• 产业政策变化：光伏行业政策变化可能影响下游企业的采购需求，进而影响公司业绩。
• 技术进步不达预期：若技术进步低于预期，可能影响光伏产业的成本下降速度。
• 市场竞争加剧：若竞争对手推出同类型产品，可能导致公司市占率下滑和毛利率下降。

技术与市场趋势

• 全球光伏装机容量：2007年至2017年，全球新增装机容量由2.5GW增至99GW，年复合增长率达44%。
• 中国光伏装机容量：2017年中国新增装机容量占全球总量超过50%，提供主要增量。
• 高效电池技术：PERC和黑硅技术显著提升转换效率，成为主流方向，公司相关设备订单占比大幅提升。
• 政策影响：近期政策纠偏有助于恢复市场信心，长期政策仍推动高效设备需求增长。

募投项目

结论

捷佳伟创凭借其在高效光伏设备领域的技术优势和市场占有率，以及充足的在手订单和持续的研发投入，有望在未来三年实现稳定增长。尽管存在政策和市场竞争等风险，但其在光伏行业复苏和技术进步的背景下，具备较强的竞争力和发展潜力。首次覆盖，给予“增持”评级。