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报告摘要

电池片降本增效，设备迎需求新浪潮 - 捷佳伟创深度报告总结

核心内容

捷佳伟创是一家专注于光伏电池片设备制造的国内龙头企业，其产品涵盖清洗、制绒、扩散炉、刻蚀、PECVD、自动化设备等，具备完整的光伏设备生产能力。随着光伏行业政策的回暖和“平价上网”目标的推进，电池片降本增效成为行业发展的关键，新技术的应用推动了设备需求的增长。公司凭借技术积累和研发投入，持续提升产品性能，并积极拓展海外市场，2018年非中国大陆地区收入占比达36.7%。

主要观点

行业政策支持：2018年11月，国家召开座谈会，对光伏行业给予政策支持，预计“十三五”光伏装机目标将调整至250-270GW，推动行业持续扩张。
平价上网驱动降本增效：光伏标杆电价持续下调，推动电池片生产向更高效率和更低成本方向发展，单晶和多晶电池片价格降幅达50%。
技术进步带来新需求：新技术如PERC、黑硅、HIT等提高了电池效率，推动新设备需求增长，公司具备相关整线设备供应能力，市占率居行业前列。
研发投入与产品升级：公司长期保持5%左右的研发投入比例，通过技术积累实现产品升级，毛利率和净利率逐步提升，2018Q3分别达到41%和24%。
海外市场拓展：公司积极开拓海外市场，海外销售收入占比超过一半，海外市场价格和毛利率相对较高。

关键信息

公司发展历程

2003年：深圳捷佳创成立，主营清洗设备。
2004年：自主研发单晶槽式制绒酸洗设备，成功销售无锡尚德。
2005年：正式进军光伏行业，凭借单晶槽式制绒酸洗设备抢占市场。
2018年：公司创业板上市，业务布局进一步完善。

产品覆盖

清洗设备：包括硅料清洗、硅片清洗、石墨/石英器材清洗等。
制绒设备：分为链式和槽式制绒设备，实现全自动化。
扩散炉设备：用于制造晶体硅太阳能电池的PN结。
刻蚀设备：包括湿法刻蚀和选择性湿法刻蚀设备。
PECVD设备：用于在晶体硅片上形成减反射膜。
自动化设备：如石英舟装卸片机、石墨舟装卸片机、自动硅片上下片机等。
印刷设备：自2016年后不再生产销售。

盈利预测

2018-2020年营业收入：预计分别为15.6亿元、18.8亿元、22.5亿元。
2018-2020年归母净利润：预计分别为3.16亿元、3.75亿元、4.52亿元。
每股收益：预计分别为0.99元、1.17元、1.41元。
PE估值：2018年为27X，2019年为22X，2020年为19X。
6个月目标价：32元，首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。

财务指标

营业收入增长率：2018年25.19%，2019年21.12%，2020年19.46%。
净利润增长率：2018年24.69%，2019年18.84%，2020年20.23%。
净资产收益率：2018年24.65%，2019年23.44%，2020年22.75%。
毛利率：2018年39.75%，2019年39.91%，2020年40.11%。
净利率：2018年20.36%，2019年19.97%，2020年20.10%。

风险提示

订单确认进度低于预期：可能影响公司营收和利润。
光伏下游政策波动：可能对行业发展产生不确定性影响。

技术变革与设备需求

电池片工艺技术升级

技术趋势：湿法黑硅（MCCE）、背面钝化（PERC）、N型双面、非晶硅/晶体硅异质结（HIT）等高效工艺技术不断涌现。
效率提升：普通单晶电池效率为20.1%-20.3%，PERC电池效率可达21.1%-21.5%。
生产流程差异：PERC电池片在镀减反射层后增加氧化铝背钝化和激光划线两个流程。

新技术与新设备

技术进步：推动电池片价格下降，新技术具备更低的生产成本，有利于设备更新和升级。
设备需求：新技术带来新设备需求，公司具备PERC等新技术整线设备供应能力，有望尽享设备红利。

光伏行业扩张与设备需求

光伏装机容量增长

集中式光伏电站：2017年新增装机容量超市场预期，增速达50%。
分布式光伏电站：2017年新增装机容量达19GW，总装机容量近30GW，增速达187%。
政策影响：“531新政”短期内影响行业增长，但长期有助于提升行业质量。

光伏产业链布局

产业链完备：国内已形成完整的光伏产业链布局，包括上游多晶硅材料、中游硅片、电池片、组件生产、下游光伏发电系统和产品。
设备国产化：光伏设备基本实现完全国产，公司具备综合优势，全生产线覆盖，对工艺理解深入。

市场前景

行业增长：随着“十三五”规划调整，光伏装机容量有望大幅增长，推动设备需求。
技术驱动：新技术推动设备更新和升级，公司具备技术和市场优势，有望受益。

总结

捷佳伟创凭借其在光伏电池片设备制造领域的深厚积累和持续创新，正迎来行业发展带来的设备需求增长。公司产品线齐全，覆盖主要工艺环节，具备较高的市场占有率和技术优势。随着政策支持和行业扩张，公司未来发展前景良好，预计在2018-2020年实现稳定的营收和利润增长，给予“强烈推荐”评级。然而，需关注订单确认进度和下游政策波动等风险因素。

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