20180629-广发证券-建筑行业2018年中期投资策略_估值探底_静待融资边际改善；内需引导_把握板块结构性机会_51页_4mb

建筑行业2018年中期投资策略总结

核心内容概览

建筑行业在2018年上半年经历了显著调整，整体估值已处于历史底部。受中美贸易争端和金融去杠杆影响，建筑装饰指数下跌21.7%，跑输沪深300和上证综指9.1和11.2个百分点。其中，园林工程板块跌幅最大（-31.9%），而房建板块跌幅最小（-11.3%）。尽管如此，建筑行业整体仍保持较快增长，2018年第一季度营业收入同比增长15.4%，归母净利润同比增长19.8%。行业基本面在政策支持和市场需求下逐步改善，同时，定向降准政策有望缓解融资压力，推动估值修复。

主要观点

1. 建筑板块估值处于历史底部

• 截至2018年6月27日，建筑板块PE（TTM，整体法）为11.5倍，PB（LF）为1.3倍，均处于历史底部。
• 建筑板块PE/沪深300PE及PB/沪深300PB分别为0.96和0.86，均处于历史最低水平。
• 建筑板块与无风险利率呈负相关，近期利率上升导致估值承压，但定向降准可能带来流动性改善。

2. 固定资产投资增速放缓

• 1-5月全国固定资产投资同比增长6.1%，增速较1-4月回落0.9个百分点。
• 基建投资同比增长9.4%，增速较1-4月回落3.0个百分点，主要受社融增量减少及PPP管控影响。
• 房地产开发投资同比增长10.2%，新开工面积增速明显提升，但竣工面积有所下降。

3. 利率与融资环境

• 5月新增社融同比明显下滑，企业信用债压力增加。
• 定向降准政策支持小微企业融资，释放资金约7000亿元，有助于缓解建筑行业融资紧张局面。

4. 行业债务情况

• 建筑行业整体资产负债率较高，国企负债率明显高于民企。
• 园林工程板块因PPP业务持续进行债务融资，负债率逐年上升，偿债压力较大。
• 园林板块部分公司短期到期债务占总资产比重较高，存在较大偿债压力。

5. 建筑行业上市公司业绩与订单增长

• 2018年第一季度，建筑行业上市公司营业收入和归母净利润均保持较高增速。
• 房建及专业工程板块订单增速较高，分别达到24.7%和23.3%。
• 装饰装修板块订单收入比高于1，且订单增长较快，有望受益于消费升级。

6. 结构性机会

• 化学工程：受益于国际油价高位，行业收入确认加速，传统炼化及新型煤化工项目投产。
• 装饰装修：政府推动全装修政策，家装成为消费拉动经济的重要领域。
• 园林PPP：政策对PPP友好，市场情绪修复后，低估值龙头仍有配置价值。
• 装配式建筑：政策推动下，2020年市场规模预计达6982亿元，2025年将达14389亿元。
• 勘察设计：总承包模式促进行业转型，并购加速集中度提升。
• 照明工程：受益于夜游经济、大型项目活动及智慧城市政策，行业前景广阔。

关键信息

行业基本面

• 固定资产投资增速放缓，但部分领域如房地产和制造业仍保持增长。
• 利率上行对建筑板块估值形成压力，但定向降准有助于缓解融资环境。

企业财务表现

• 18Q1建筑行业毛利率和净利率略有下滑，但整体仍维持较高增速。
• 园林板块净利率下降显著，主要受监管趋严、融资成本增加和竞争加剧影响。

市场趋势与机会

• 建筑板块整体估值较低，具备投资价值。
• 装饰装修、化建、房建及设计板块存在结构性机会。
• 定向降准可能改善市场流动性，利好建筑板块估值修复。

重点公司推荐

• 化建类专业工程公司：如中国化学，受益于国际油价高位及制造业投资增加。
• 装饰装修板块：如金螳螂、东易日盛，受益于消费升级及政策支持。
• 房建板块：如中国建筑，业绩稳健增长，有望受益于地产投资托底经济。
• 其他领域：如照明工程，受益于政策支持和市场需求增长。

风险提示

• 宏观政策环境变化可能导致行业景气度下降。
• 固定资产投资增速下滑可能影响企业订单不达预期。
• “一带一路”政策落地不及预期可能影响国际工程业务。

行业评级

• 行业评级：买入

相关研究

• 建筑装饰行业周报：定向降准预期提升，后期板块估值或有所修复
• 建筑装饰行业周报：基建投资增速降幅明显，板块仍以结构性机会为主
• 建筑装饰行业周报：近期关注流动性及融资利率边际变化

图表索引

• 图1：18年以来各行业涨跌幅
• 图2：18年以来各子版块涨跌幅情况
• 图3：18年以来各主题板块涨跌幅情况
• 图4：建筑板块历史估值情况（PE、PB）
• 图5：建筑板块PE/PB相对沪深300估值情况
• 图6：各版块PE估值情况（2018/06/27）
• 图7：各版块PB估值情况（2018/06/27）
• 图8：国债1年期到期收益率与建筑装饰PE
• 图9：全社会固定资产投资累计值及其同比
• 图10：建筑业固定资产投资累计值及同比
• 图11：建筑业总产值及累计同比
• 图12：建筑工程总产值及累计同比
• 图13：安装工程总产值及累计同比
• 图14：竣工总产值及累计同比
• 图15：全国基建投资及累计同比
• 图16：全国交通运输、仓储和邮政业固定资产投资完成额及累计同比
• 图17：道路运输业固定资产投资累计值及同比
• 图18：铁路运输业固定资产投资累计值及同比
• 图19：电力、热力、燃气及水的生产和供应业投资累计值及同比
• 图20：水利、环境和公共设施管理业投资累计值及同比
• 图21：房地产开发投资完成额及同比情况
• 图22：土地交易价格价款累计值及同比
• 图23：全国土地累计购置面积及同比
• 图24：全国商品房销售面积累计值及同比
• 图25：全国房屋新开工面积累计值及同比
• 图26：全国房屋施工面积累计值及同比
• 图27：全国房屋竣工面积累计值及同比
• 图28：制造业固定资产投资累计值及其同比
• 图29：化学原料及化学制品制造业投资情况
• 图30：18年5月制造业PMI升至18年一季度高点
• 图31：大、中、小型企业PMI指数
• 图32：5月信贷新增1.15万亿，贷款余额增速12.6%
• 图33：5月社融新增0.76万亿，余额增速为10.3%
• 图34：5月M1增速从7.2%降至6.0%
• 图35：5月M2增速为8.3%，环比持平
• 图36：除园林工程板块外其他板块资产负债率均不断下降
• 图37：建筑行业上市公司经营现金流量净额情况
• 图38：建筑行业上市公司历年一季度经营现金流量净额情况
• 图39：现金及现金等价物余额覆盖短期到期债务情况
• 图40：历年建筑板块收入及增速
• 图41：历年建筑板块归母净利润及增速
• 图42：建筑行业及各细分板块17Q1与18Q1收入增速对比
• 图43：建筑行业及各细分板块17Q1与18Q1归母净利润增速对比
• 图44：建筑行业及各细分板块17Q1与18Q1毛利率对比
• 图45：建筑行业及各细分板块17Q1与18Q1净利率对比
• 图46：建筑行业及各细分板块17Q1与18Q1ROE对比
• 图47：建筑央企营业收入及同比
• 图48：建筑央企归母净利润及同比
• 图49：油价上升带动下游化工品涨价
• 图50：油价上升期间化工企业盈利水平提升
• 图51：化学原料及制品行业盈利改善带动FAI增加
• 图52：化学纤维制造业盈利改善带动FAI增加
• 图53：原油价格同化学工程行业单季营收同比增速具有高度相关性
• 图54：装饰行业总产值近五年复合增长率
• 图55：公共装饰行业总产值近五年复合增长率
• 图56：住宅装饰行业总产值近五年复合增长率
• 图57：幕墙装饰行业总产值近五年复合增长率
• 图58：房地产企业销售金额集中度逐年上升
• 图59：房地产企业销售面积集中度逐年上升
• 图60：长租公寓装修市场空间测算
• 图61：分阶段示范项目数情况
• 图62：分阶段示范项目金额情况
• 图63：2017年12月-2018年3月末退出管理库项目数和投资额地域分布情况
• 图64：明数月度PPP成交数据
• 图65：PPP项目运作模式（以东方园林为例）
• 图66：东方园林历年现金流
• 图67：园林板块（CFO净额-投资支付现金）/营收变化情况
• 图68：园林板块利息支出/年初末有息负债均值变化情况
• 图69：近年中央及各部委出台推广绿色建筑与装配式建筑相关政策
• 图70：截至2020年不同地区装配式建筑目标占比
• 图71：工程总承包模式
• 图72：中国工程设计企业60强市占率变化情况
• 图73：党代会换届选举后基建投资显著增加
• 图74：全国勘察设计企业营业收入变化
• 图75：城市征用土地面积近年显著增长
• 图76：2017年土地购置面积增长较快
• 图77：石油化工、炼焦及核燃料行业营业收入带动FAI
• 图78：未来我国大型活动一览
• 图79：我国城市道路照明灯数量
• 图80：智慧路灯可搭载5G基站，实现低延时工作

表格索引

• 表1：建筑各板块发债余额占板块负债比重一览
• 表2：建筑行业各子版块现金及现金等价物/短期借贷及长期借贷当期到期部分
• 表3：短期到期负债占总资产比重较高公司现金流情况一览（截至2018年第一季度）
• 表4：房建板块重点公司订单情况
• 表5：装饰装修板块重点公司订单情况
• 表6：园林板块重点公司订单情况
• 表7：基建板块重点公司订单情况
• 表8：专业工程板块重点公司订单情况
• 表9：八大建筑央企2017及2018Q1订单情况
• 表10：央企及部分企业1-5月订单情况