20171213-招商证券-家家悦-603708.SH-收购维客商业51_股权_威海_烟台以外布局加速_4页_791kb
报告摘要
家家悦（603708.SH）详细总结
核心内容
家家悦是一家深耕本土的生鲜特色连锁超市企业，目前主要布局在威海和烟台地区，门店数量近600家，其中90%位于这两个城市。公司计划通过收购维客商业连锁51%的股权，加速在山东省其他地区的布局，以期成为省内连锁超市的龙头企业。
主要观点
- 战略扩张：公司拟以3.44亿元收购维客商业连锁51%股权，同时与维客集团共同增资1.55亿元，使维客商业连锁注册资本增至2亿元。此举将加强公司在青岛地区的门店布局，并提升供应链协同效应。
- 市场前景：山东省行业集中度低、市场割裂，家家悦有望依托生鲜特色、供应链优势和资本市场的支持，实施差异化战略，实现快速扩张。
- 门店策略：公司计划在威海、烟台以外地区开店，主打生鲜特色，坚持渠道下沉，主攻低线城市的社区和农村，门店以兼具中小型超市功能的综合超市为主。
- 财务表现：公司近年来营业收入稳步增长，净利润在2017年实现显著提升，EPS预计在2017/2018年分别为0.67元和0.74元，对应PE分别为29倍和26倍。
- 估值分析：当前PE为29倍，PB为3.6倍，EV/EBITDA为14.5倍，估值处于合理区间，维持“强烈推荐-A”评级。
关键信息
股价与市场表现
- 当前股价：19.61元
- 上证综指：3303
- PE（2017/2018）：29x / 26x
公司基础数据
- 总股本：46800万股
- 已上市流通股：15697万股
- 总市值：92亿元
- 流通市值：31亿元
- 每股净资产（MRQ）：5.1元
- ROE（TTM）：12.4%
- 资产负债率：61.4%
- 主要股东：家家悦控股集团股份
- 主要股东持股比例：58.64%
收购标的
- 维客商业连锁：拥有9家门店，总面积10.5万平，7家位于青岛，2家位于高密和莱阳
- 自建物流中心：2.9万平常温物流中心和1.3万平生鲜加工物流中心
财务预测
| 年份 | 营业收入（百万元） | 同比增长 | 营业利润（百万元） | 同比增长 | 净利润（百万元） | 同比增长 | EPS（元） |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 2015 | 10486 | 7% | 347 | -5% | 247 | -20% | 0.92 |
| 2016 | 10777 | 3% | 342 | -1% | 251 | 2% | 0.70 |
| 2017E | 11298 | 5% | 432 | 26% | 312 | 24% | 0.67 |
| 2018E | 11912 | 5% | 477 | 11% | 345 | 10% | 0.74 |
| 2019E | 12632 | 6% | 533 | 12% | 384 | 11% | 0.82 |
主要财务比率
| 指标 | 2015 | 2016 | 2017E | 2018E | 2019E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入增长率 | 7% | 3% | 5% | 5% | 6% |
| 营业利润增长率 | -5% | -1% | 26% | 11% | 12% |
| 净利润增长率 | -20% | 2% | 24% | 10% | 11% |
| 毛利率 | 22.1% | 21.7% | 21.9% | 22.0% | 22.1% |
| 净利率 | 2.4% | 2.3% | 2.8% | 2.9% | 3.0% |
| ROE | 24.7% | 10.8% | 12.2% | 12.2% | 12.4% |
| ROIC | 20.9% | 9.4% | 10.7% | 10.7% | 10.9% |
| 资产负债率 | 77.7% | 61.2% | 59.8% | 58.7% | 57.7% |
| 流动比率 | 0.9 | 1.2 | 1.3 | 1.4 | 1.4 |
| 速动比率 | 0.5 | 0.9 | 1.0 | 1.0 | 1.1 |
| 资产周转率 | 2.3 | 1.8 | 1.8 | 1.7 | 1.7 |
| 存货周转率 | 7.3 | 6.8 | 6.7 | 6.9 | 6.9 |
| 应收账款周转率 | 866.4 | 856.6 | 1277.0 | 2268.4 | 2274.7 |
| 应付账款周转率 | 5.9 | 6.0 | 6.0 | 6.0 | 6.0 |
| PE | 21.3 | 28.0 | 29.3 | 26.5 | 23.9 |
| PB | 5.3 | 3.0 | 3.6 | 3.3 | 3.0 |
| EV/EBITDA | 18.8 | 18.7 | 14.5 | 13.8 | 12.9 |
风险提示
- 居民消费增速不及预期
- 拓展步伐缓慢
投资评级
- 公司短期评级：强烈推荐（公司股价涨幅超基准指数20%以上）
- 公司长期评级：A（公司长期竞争力高于行业平均水平）
- 行业投资评级：推荐（行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数）
分析师信息
- 许荣聪：武汉大学经济学硕士，厦门大学经济学、数学与应用数学双学士，曾任职于长江证券和湘财证券
- 邹恒超：上海财经大学金融学硕士，厦门大学金融学学士，曾任职于国金证券和民生证券
估值分析
- 当前PE为29倍，PB为3.6倍，EV/EBITDA为14.5倍，估值处于合理区间，维持“强烈推荐-A”评级。
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