20190716-东兴证券-美国云计算公司2019年一季报：收入快速增长，高估值显现隐忧_12页_516kb

美国云计算公司2019年一季报分析总结

核心内容概览

本报告分析了美国云计算公司2019年第一季度的业绩表现与市场估值情况，重点围绕IaaS层、传统软件龙头转型SaaS、新兴SaaS公司三类企业展开。报告指出，尽管云计算行业整体保持增长，但当前的高估值可能已透支未来增长潜力，投资者需谨慎评估。

主要观点

1. IaaS层表现强劲

• AWS与Azure：作为IaaS层的代表，AWS和Azure在1Q19分别实现了41.4%和73%的收入增速。
• 收入规模与增长：AWS营收达76.96亿美元，继续保持高速成长；Azure虽未披露具体收入，但增速显著。
• 股价反应：两家公司季报披露前后股价分别上涨3.4%和5.3%，显示市场对其业绩的积极预期。

2. 传统软件龙头转型SaaS进展顺利

• 转型进度：微软、甲骨文、SAP、Adobe、Intuit和Autodesk六家公司均在向SaaS转型。
• 收入增速：其中，Microsoft的Office365收入增速为30%，SAP云收入增速达45.3%，Adobe云收入增速为22.3%，Autodesk云收入增速高达70%。
• 股价表现：5家公司季报超预期，股价上涨，仅Autodesk出现小幅下跌。

3. 新兴SaaS公司收入增长放缓，估值高企

• 收入增长趋势：45家新兴SaaS公司过去几年平均收入增速从62.4%下降至31.1%，1Q19为30.3%，仍保持增长但速度放缓。
• 估值水平：当前45家新兴SaaS公司平均市销率（PS）为15.4倍，远高于5倍PS的成熟期估值水平。
• 估值溢价分析：若未来收入增速每年下降2.5%，预计到2023年，平均市销率将降至5.3倍，即需要3-5年时间消化当前估值溢价。
• 高估值隐忧：当前市场对SaaS行业的高估值可能已透支未来增长，投资者需关注其可持续性。

关键信息

一、云计算公司分类

二、估值模型分析

• 成熟期估值：预计SaaS公司成熟期净利润率为25%-30%，市场给予15-20倍PE，对应PS为3.75-6倍。
• 合理估值水平：设定5倍PS为SaaS成熟期的合理估值，当前市场估值高于此水平，反映成长性溢价。
• 估值消化周期：45家新兴SaaS公司平均需3-5年时间将市销率从当前15.4倍降至5.3倍。

三、收入增速预测（2019-2023）

风险提示

• 宏观经济风险：全球经济波动可能影响企业增长。
• 估值风险：美股整体估值偏高，SaaS行业估值溢价可能难以持续。

附录与参考

• 附录：包含53家云计算公司列表，详细列出其证券代码与简称。
• 相关报告：
  • 《中国云计算上市公司一季报总结：IaaS高速增长，SaaS崭露头角》（2019-7-9）
  • 《美国SaaS产业：行业发展巡视及整体分析》（2019-5-22）
  • 《新零售的核心受益者：腾讯、阿里和SaaS公司》（2019-5-7）
  • 《石基信息（002153）：信息消费龙头，云价值腾飞在即》（2019-6-17）

投资建议

• 行业评级：看好（相对强于市场基准指数收益率5%以上）。
• 公司评级：根据相对收益表现，部分公司被强烈推荐或推荐。

总结

美国云计算行业在2019年第一季度展现出强劲增长，尤其是IaaS层的AWS和Azure，以及传统软件龙头转型SaaS的进展。然而，新兴SaaS公司当前的高估值（平均PS为15.4倍）已显著高于成熟期合理水平（5倍PS），可能透支未来增长潜力。投资者应关注行业估值的消化周期及宏观经济环境变化。