20210512-第一上海证券-获美陆军二百亿AR订单_Office365渗透率持续提升_8页_516kb

微软公司季度业绩与投资分析总结

核心内容

微软在2021财年第二季度（Q2）取得显著业绩增长，总收入达417.1亿美元，同比增长19%，超出市场预期。公司同时获得美国陆军价值219亿美元的AR设备订单，进一步推动其在智能云和AR领域的布局。

主要观点

收入与利润表现

• 总收入：417.1亿美元，同比增长19%，高于彭博一致预期的410.5亿美元。
• 产品收入：168.7亿美元，同比增长6%。
• 服务及其他收入：248.3亿美元，同比增长30%。
• 经营利润：170.5亿美元，同比增长31%。
• GAAP净利润：154.6亿美元，同比增长44%。
• GAAP摊薄每股收益：2.03美元，同比增长34.5%，高于预期的1.8美元。

智能云业务

• 智能云收入：151.2亿美元，同比增长23%。
• Azure表现：Azure收入同比增长50%，预计约78.5亿美元，符合市场预期。
• 商业云增长：商业云收入同比增长33%至177亿美元，商业订单量同比增长39%。
• 剩余履约义务：剩余履约义务价值达1170亿美元，同比增长280亿美元。
• 毛利率：商业云毛利率同比增长3个百分点至70%。

办公软件与生产力

• Office365渗透率提升：Office365商业版收入同比增长22%至68亿美元，订阅用户达2.37亿，同比增长15%。
• 消费者版增长：消费者版订阅用户增加至5020万，同比增长27%。
• 领英与Dynamics增长：领英收入同比增长25%至25.6亿美元，Dynamics收入同比增长26%至9.7亿美元。

个人计算业务

• 个人计算收入：130.4亿美元，同比增长19%。
• 游戏业务增长：游戏收入同比增长50%至50.3亿美元，其中游戏硬件收入同比增长232%，游戏内容和服务收入同比增长34%。
• Surface表现：Surface平板电脑销售收入为15亿美元，同比增长12%。
• Windows市场：Windows OEM收入增长10%，非专业收入增长44%。
• Minecraft用户：月活跃用户接近14亿。

关键信息

收入预测

• 2021Q4收入指引：预计436亿美元至445亿美元，同比增长14.6%至17%。
• 2021财年总收入：预计达到1665.8亿美元，同比增长16%。
• 2021-2023财年收入CAGR：14.8%。

估值分析

• 目标价：300美元，对应2021/2022/2023年收入的38.3/35.1/30.3倍P/E。
• DCF估值：基于WACC=8%，长期增长率3%，得出目标价300美元，较当前价格有21.8%的提升空间。
• 每股价值：300美元，对应2021年收入的38.3倍P/E。

财务状况

• 现金及现金等价物：本季度为1254.1亿美元，预计2021财年为273.28亿美元。
• 经营现金流：本季度为221.8亿美元，同比增长27%。
• 自由现金流：本季度为171亿美元，同比增长24%。
• 股息返还：本季度返还股东100亿美元，其中58亿美元用于股票回购，42亿美元派息。

风险因素

• 云计算市场竞争：AWS、Google Docs等竞争对手可能影响Azure和Office 365的发展。
• PC出货量下降：若PC市场持续萎缩，可能影响Windows用户基础。
• Arm冲击PC生态：Arm版Windows进展缓慢，可能对Wintel生态和Xbox业务造成影响。
• 国际局势风险：中美脱钩可能导致公司失去20%世界人口的市场。
• 汇率波动：美元计价的财务数据可能受汇率影响。

财务报表概览

损益表（单位：百万美元）

• 主营业务收入：2021财年预测为166,583亿美元，同比增长16.5%。
• 净利润：2021财年预测为59,246亿美元，同比增长36.06%。
• 每股派息：2021财年为2.7美元，同比增长11.0%。
• 毛利率：2021财年预测为68.2%，同比增长0.3%。
• 净利率：2021财年预测为35.6%，同比增长4.6%。

资产负债表（单位：百万美元）

• 总资产：2021财年预测为324,487亿美元，同比增长13.7%。
• 总负债：2021财年预测为185,289亿美元，同比增长0.3%。
• 总股东权益：2021财年预测为139,198亿美元，同比增长26.5%。

现金流量表（单位：百万美元）

• 经营活动现金流：2021财年预测为74,882亿美元，同比增长27%。
• 自由现金流：2021财年预测为57,588亿美元，同比增长24%。

投资建议

• 评级：买入
• 目标价：300美元
• 理由：基于DCF估值法，公司未来增长潜力大，且在云计算和AR领域有显著进展，估值空间充足。

联系信息

• 公司：第一上海证券有限公司
• 地址：香港中环德辅道中71号，永安集团大厦19楼
• 电话：(852) 2522-2101
• 传真：(852)2810-6789
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