20210826-光大证券-青岛啤酒-600600.SH-2021年中报点评_产品结构加速升级_高端布局持续发力_3页_729kb

青岛啤酒（600600.SH）2021年中报总结

核心内容

青岛啤酒发布2021年半年度报告，21H1实现营业收入182.9亿元，同比增长16.7%；归母净利润24.2亿元，同比增长30.2%；扣非归母净利润21.6亿元，同比增长33.0%。其中，Q2营业收入93.6亿元，同比增长-0.2%；归母净利润13.9亿元，同比增长5.8%；扣非归母净利润12.5亿元，同比增长7.4%。整体业绩表现符合市场预期。

主要观点

• 量价齐升推动增长：公司21H1啤酒销量为476.9万千升，同比增长8.2%；Q2销量为257.9万千升，同比增长-7.1%。Q2销量下滑主要由于去年同期销量反弹形成高基数。ASP（平均售价）为3835.4元/吨，同比增长7.8%。
• 产品结构持续优化：公司高端产品销量增长显著，21H1高档及以上产品销量达137.3万千升，同比增长41.4%。主品牌青岛啤酒销量增长20.9%，崂山啤酒销量略有下降。
• 区域表现强劲：各区域收入均保持较高增速，其中山东地区增长15.7%，华北地区增长21.5%，华南地区增长18.4%，东南地区增长30.5%，海外市场增长27.1%。
• 盈利能力提升：21H1/Q2毛利率分别为44.4%/43.7%，同比增长2.64Pct/0.8Pct。销售费用率略有下降，管理费用率有所上升，主要由于限制性股票激励计划。净利率为13.2%/14.9%，同比增长1.4Pct/0.8Pct。
• 新品与数字化转型：公司推出BGM梨味白啤、玫瑰红白啤等新品，推动白啤细分市场增长。同时，推进“TSINGTAO1903”啤酒吧连锁业务，截至2021年8月，全国签约门店超过200家，布局60余个城市。
• 盈利预测上调：基于公司高端化战略进展顺利，预测2021-2023年净利润分别为28.2亿元、34.8亿元、40.6亿元，较前次预测分别上调8%、18%、23%。维持“买入”评级。

关键信息

财务数据概览

• 营业收入：2021年中报为182.9亿元，同比增长16.7%。
• 归母净利润：24.2亿元，同比增长30.2%。
• 扣非归母净利润：21.6亿元，同比增长33.0%。
• EPS：2021年中报为2.07元，2023年预测为2.97元。
• ROE：2021年中报为12.6%，2023年预测为15.0%。

盈利能力

• 毛利率：2021年中报为44.4%，2023年预测为44.9%。
• 净利率：2021年中报为13.2%，2023年预测为11.9%。
• 销售费用率：2021年中报为18.3%，2023年预测为17.7%。
• 管理费用率：2021年中报为3.9%，2023年预测为5.0%。

估值指标

• PE：2021年中报为43，2023年预测为30。
• PB：2021年中报为5.4，2023年预测为4.5。
• EV/EBITDA：2021年中报为21.4，2023年预测为14.5。
• 股息率：2021年中报为1.1%，2023年预测为1.5%。

风险提示

• 市场竞争加剧
• 渠道掌控力减弱
• 原材料成本上涨

总结

青岛啤酒2021年中报显示，公司业绩稳健增长，产品结构持续优化，高端产品表现突出。尽管Q2销量受去年同期高基数影响略有下滑，但整体盈利能力显著提升，毛利率和净利率均实现增长。公司通过新品开发和数字化转型提升市场竞争力，同时加强高端品牌建设。盈利预测上调，维持“买入”评级。然而，需关注市场竞争、渠道控制及原材料成本上涨等潜在风险。