20210826-国信证券-青岛啤酒-600600.SH-2021年中报点评_结构升级成效显著_业绩弹性持续释放_5页_1014kb

报告摘要

青岛啤酒2021年中报总结

核心内容

青岛啤酒（600600）在2021年上半年实现了收入与利润的双增长，业绩表现稳健，体现出公司在产品结构优化和提价策略方面的成效。公司整体收入同比增长16.7%，销量与吨价提升贡献均衡。尽管第二季度啤酒销量因高基数影响出现同比下降，但吨价上涨有效对冲了销量下滑，推动收入微增。

主要观点

业绩表现：公司2021年H1收入达182.91亿元，同比增长16.7%；净利润24.16亿元，同比增长30.2%。
产品结构升级：高端化进程持续推进，高档以上产品销量同比增长41.4%，主流产品销量增长3.1%。
毛利率提升：H1毛利率升至44.40%，同比提升2.64个百分点，显示公司盈利能力增强。
区域表现：山东市场稳健增长，华北、华南利润池收入高增；东南地区因管理改善收入增长显著，但利润率较低；海外地区收入增长但利润率下滑。
盈利预测：上调盈利预测约15%，预计2021-2023年EPS分别为1.99、2.38、2.80元，对应PE分别为44.7、37.4、31.9倍，维持“买入”评级。

关键信息

财务数据概览

指标	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入（亿元）	277.6	301.65	320.53	336.89
净利润（亿元）	22.01	27.18	32.53	38.14
每股收益（元）	1.61	1.99	2.38	2.80
毛利率（%）	40%	43%	45%	46%
EBIT Margin（%）	8%	12%	13%	15%
净利润率（%）	13.21%	13.21%	13.21%	13.21%
市盈率（PE）	55.2	44.7	37.4	31.9
市净率（PB）	5.90	5.44	4.97	4.52
EV/EBITDA	41.2	30.0	26.1	23.1

分地区表现

山东市场：收入同比增长15.7%，净利润率提升2.4个百分点。
华北市场：收入同比增长21.5%，净利润率下降1.1个百分点。
华南市场：收入同比增长18.4%，净利润率下降3.1个百分点。
华东市场：收入同比增长7.3%，净利润率提升1.7个百分点。
东南市场：收入同比增长30.5%，净利润率从0.7%提升至14%。
港澳台及海外：收入同比增长27.1%，但利润率同比下滑6.73个百分点。

风险提示

产品升级不达预期
成本波动加大
疫情影响加剧

投资建议

维持“买入”评级，预计公司未来业绩弹性将加速释放，受益于高端化进程和经营效率的持续提升。

附注

分析师承诺：报告数据来源于合规渠道，分析逻辑基于职业理解，力求客观公正，结论不受第三方影响。
证券研究报告说明：报告为证券投资咨询业务的一部分，提供市场走势分析与投资建议。
分析师信息：
- 陈青青，电话：0755-22940855，邮箱：chenqingq@guosen.com.cn，资格编号：S0980520110001
- 廖望州，邮箱：liaowangzhou@guosen.com.cn，资格编号：S0980521010001

可比公司估值表（截至2021年8月25日）

股票代码	简称	PE (TTM)	总市值（亿元）	EPS 2020	EPS 2021E	EPS 2022E	EPS 2023E	PE 2020	PE 2021E	PE 2022E	PE 2023E	PB
0291.HK	华润啤酒	39.8	2062	-	1.24	1.37	1.63	-	42.46	38.54	31.9	6.84
600132.SH	重庆啤酒	48.7	708	2.23	2.31	2.92	-	53.5	63.2	50	-	-
002461.SZ	珠江啤酒	32.8	208	0.26	0.31	0.37	-	41.6	30.1	25.6	-	2.31
平均	-	40.4	992.7	1.2	1.3	1.6	-	47.6	45.3	38.0	-	4.6
600600.SH	青岛啤酒	45.3	1216	1.61	1.99	2.38	2.80	55.2	44.7	37.4	31.9	5.88

总结

青岛啤酒2021年中报显示公司业绩稳健增长，主要得益于产品结构优化和提价策略的持续推进。尽管部分区域市场受高基数影响出现销量下滑，但吨价上涨有效提升了整体收入。公司高端化进程显著，带动毛利率和净利润率提升。未来随着经营效率的进一步改善和高端化战略的深化，公司业绩弹性有望持续释放。分析师维持“买入”评级，预计公司未来三年EPS将持续增长，估值逐步下降，投资价值凸显。

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