20210828-东吴证券-青岛啤酒-600600.SH-2021年中报点评_业绩超市场预期_结构升级步伐持续增速_3页_647kb

青岛啤酒2021年中报点评总结

核心内容概述

青岛啤酒在2021年上半年实现了显著的业绩增长，超出市场预期。公司通过产品结构升级和高端化进程，有效提升了盈利能力和市场竞争力，同时通过优化费用结构和成本控制，对冲了原材料价格上涨带来的压力。整体来看，公司表现稳健，未来盈利增长潜力较大。

主要观点

• 业绩表现超预期：2021H1公司实现产品销量476.9万千升，同比增长8.2%；实现收入182.9亿元，同比增长16.66%；归母净利润24.16亿元，同比增长30.22%。
• 产品结构升级：主品牌销量同比增长20.9%，占总销量53%；高档以上产品销量同比增长41.4%，显示公司高端化战略成效显著。
• 吨酒价提升：上半年吨酒价同比提升7.8%至3835.2元/千升，单Q2吨酒价提升7.4%至3630.6元/千升，推动收入增长。
• 毛利率提升：H1毛利率为44.40%，同比提升2.64个百分点；Q2毛利率为43.70%，同比提升0.80个百分点，主要受益于结构优化。
• 费用控制优化：销售费用率H1为18.29%，同比微增0.01个百分点；Q2销售费用率降至14.51%，同比下降1.73个百分点，显示费用管理效率提升。
• 管理费用增加：H1管理费用率3.89%，同比上升0.68个百分点；Q2管理费用率3.98%，同比上升1.17个百分点，主要由于股份支付费用和疫情社保减免影响。
• H2战略推进：公司将继续推进“双品牌”战略，通过费用释放和市场渗透，进一步提升盈利水平，加速高端化进程。
• 盈利预测调整：公司2021-2023年营业收入预测从308/339/367亿元调整为303/319/335亿元；归母净利润从27.8/34.0/40.1亿元调整为24.8/29.2/32.8亿元，显示公司对市场前景的谨慎乐观。
• 估值与投资评级：当前股价对应PE为48倍，维持“买入”评级，预期未来6个月个股涨幅将显著高于大盘。

关键信息

财务指标概览

财务预测与估值

• 盈利能力提升：公司毛利率持续改善，预计2021-2023年毛利率分别为41.2%、42.5%、43.6%。
• 销售净利率增长：预计2021-2023年销售净利率分别为8.2%、9.2%、9.8%。
• 资产负债率下降：预计2021-2023年资产负债率分别为44.5%、43.1%、41.1%，显示财务结构优化。
• 每股净资产增长：预计2021-2023年每股净资产分别为17.88元、19.80元、22.22元，反映公司资产质量提升。

风险提示

• 高端化进程不及预期；
• 原材料成本上涨压力；
• 中低端市场掌控力减弱。

市场数据

结论

青岛啤酒2021年上半年业绩表现强劲，产品结构持续优化，高端化进程加快，带动毛利率和净利润率提升。公司未来有望通过费用释放和市场拓展，进一步提升盈利能力。当前估值合理，维持“买入”评级，建议投资者关注其长期增长潜力。