20190805-国金证券-半导体行业研究：5G终端射频前端半导体行业：变化中的机会，结构性的增长

创新技术与企业服务研究中心：半导体行业研究（买入，维持评级）

核心内容概述

本报告聚焦于5G终端射频前端半导体行业，探讨其在5G技术发展下的变化与机会。5G的推进将显著提升射频前端的复杂度与价值量，推动行业整体高增长。报告从技术演进、市场空间、竞争格局及投资建议等方面进行了深入分析，同时指出国内厂商在5G射频前端领域具备成长潜力，有望实现国产替代。

主要观点

• 5G对射频前端的影响：5G技术推动射频前端器件数量增加、复杂度提升，同时带来新的技术需求，如毫米波和更高阶的调制方案。
• 射频前端价值量提升：从2G到4G，射频前端单机价值量增长超10倍；从4G到5G，预计增长超三倍。
• 模块化趋势：随着手机空间限制和射频复杂度提升，射频前端模块化成为必然趋势，未来模块在射频前端市场中的占比将逐步上升。
• 竞争格局：目前射频前端市场由美日企业主导，占据90%份额。随着技术升级和模块化趋势，国内厂商有望获得发展机会。
• 结构性增长：射频前端市场中，滤波器增长最快，其次是开关和天线调谐，PA增长相对平缓。

关键信息

市场数据

5G射频前端市场预测

• 全球射频前端市场预计从2017年的151亿美元增长到2023年的352亿美元，年复合增速高达14%。
• 在中性假设下，2020年全球5G手机销量预计为1.8-1.9亿部，国内至少8000万台。
• 乐观情况下，2020年全球5G手机销量将接近2.5亿部，5G baseband/ap和射频前端半导体需求预计为2.8-3.0亿颗。

5G射频前端器件变化

器件增长趋势

• 滤波器：增速最快，贡献射频前端70%的增量。
• 开关：快速增长，SOI是首选技术。
• 天线调谐：随着天线数量和复杂度提升，高速增长。
• PA：整体增长相对平缓，但价值量有所提升。
• LNA：随着接收通路增加，稳定增长。

投资建议

全球视角

• 推荐综合性射频前端厂商 Broadcom（AVGO） 和化合物半导体代工龙头 稳懋。
• 关注 高通，其在5G射频前端领域有全产业链布局。

国内视角

• 卓胜微电子：开关/LNA龙头。
• vanchip（联发科入股）：PA龙头，尚未上市。
• 无锡好达：SAW滤波器龙头，尚未上市。
• 三安光电：国内化合物半导体代工龙头。
• 汉天下、紫光天择：关注其在PA和FBAR滤波器领域的表现。

风险提示

• 5G发展进度不及预期：5G技术发展将直接影响射频前端需求和市场增长。
• 厂商5G射频前端相关进展不及预期：技术难度较高，相关供应链公司面临技术挑战。

附录：主要射频前端公司简介

博通（Broadcom）

• 射频布局：PA、前端模组和光通讯方案。
• 客户：苹果、三星等主流企业，苹果业务占博通收入的15%-20%。
• 财务表现：毛利率和净利率稳定，收入构成多元。

Skyworks

• 技术布局：通过收购获得TC-SAW及FBAR技术。
• 客户：苹果是其第一大客户，占收入的47%。
• 产品结构：SAW滤波器客户以苹果、三星、华为为主。

Qorvo

• 市场地位：实力雄厚的射频前端厂商。
• 产品结构：覆盖多种射频前端器件，如开关、滤波器、PA等。

村田（Murata）

• 产品结构：以滤波器为主，市场份额领先。
• 客户分布：主要客户包括苹果、三星、华为等。

高通（Qualcomm）

• 5G方案：直接切入5G毫米波领域。
• 技术布局：涉及射频前端和基带芯片的全产业链。

总结

本报告详细分析了5G技术对射频前端半导体行业的深远影响，指出5G将带来射频前端的高增长和结构性变化。滤波器、开关、天线调谐等器件需求快速增长，而PA增长相对平缓。模块化趋势推动射频前端集成度提升，同时为国内厂商提供了发展机遇。投资建议关注全球和国内的龙头企业及新兴势力，同时提醒投资者注意5G发展和技术进展的不确定性。