20210610-光大证券-转债投资策略研究_双低策略风险_收益及各阶段表现探讨_11页_686kb

双低策略风险、收益及各阶段表现总结

核心内容

双低策略是一种基于低价和低转股溢价率筛选可转债的投资方法，旨在平衡债性和股性，实现风险收益比的优化。本报告分析了该策略在2018年1月2日至2021年5月28日期间的整体表现及在不同市场阶段的表现差异。

主要观点

• 双低策略整体表现良好：在统计期内，不同组合的平均年化收益率为21.3%，最高年化回报率达25.3%，显著高于同期中证转债指数的10.4%。
• 组合收益分化：偏股组合表现最佳，累计收益率为86.3%，超额收益达50.8%；偏债组合次之，累计收益率为52.6%，超额收益为17.1%；平衡组合表现居中。
• 风险控制能力较强：双低策略在控制年化波动率和最大回撤的同时，夏普比率显著提升，尤其是平衡组合的夏普比率达到1.18，远高于中证转债指数的0.64。
• 上涨阶段表现优于指数：在短期快速上涨和持续上涨阶段，双低策略均优于中证转债指数，偏股组合因股性更强表现更优。
• 下跌阶段表现受多因素影响：在市场短期调整时，偏债组合抗跌能力最强；在市场缓慢下跌阶段，策略表现受违约风险、国债收益率和正股质地影响较大，尤其是偏债组合因正股质地较差表现最差。
• 风险提示：需关注正股价格波动对转债市场价格的影响，尤其是市场风格变化和信用风险传导对策略的冲击。

关键信息

策略构建

• 双低指数公式：双低指数 = 转债价格 * X + 转股溢价率 * 100 * Y，其中X + Y = 1。
• 组合分类：
  • 偏股组合：X=0.3，Y=0.7
  • 平衡组合：X=0.5，Y=0.5
  • 偏债组合：X=0.7，Y=0.3
• 筛选标准：
  • 转债评级：AA级及以上
  • 债券余额：5亿及以上
  • 剩余年限：1年以上
  • 未公告强赎
  • 正股PB连续两年小于1的个券被剔除

策略实施

• 换仓频率：月度换仓
• 持仓规则：每只转债按总规模5%等权重持仓，选择双低指数排名前20的转债
• 买入与卖出时点：
  • 买入：每月第一个交易日按开盘价买入
  • 卖出：每月最后一个交易日按收盘价卖出
• 调仓规则：若出现强赎、回售或下修公告，则在公告日卖出，不再补仓

业绩计算

• 业绩计算方式：个券月度涨跌幅的加权平均收益率
• 累计收益率：组合月度收益的累计乘积
• 业绩比较基准：中证转债指数

各阶段表现

上涨阶段

• 短期快速上涨：偏股组合表现最优，累计收益率达16.3%，远超中证转债指数的8.2%
• 持续上涨：组合之间差异不大，均显著优于指数，正股表现良好带动策略收益

下跌阶段

• 短期快速下跌：偏债组合抗跌性最强，跌幅为-3.3%，优于中证转债指数的-4.8%
• 缓慢下跌：
  • 信用风险主导：偏债组合表现最差，跌幅达-6.7%
  • 国债收益率上行：偏债组合跌幅达-10.0%，受正股下跌影响显著

总结

双低策略在整体上取得了优于中证转债指数的收益，特别是在上涨阶段表现突出，而在下跌阶段则受正股和市场环境影响较大。策略通过合理配置转债价格与转股溢价率，实现了风险与收益的平衡，提升了夏普比率。然而，策略并非万能，需警惕正股波动对转债价格的传导效应，特别是在市场风格切换或信用风险上升时，可能对策略收益造成较大冲击。