> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 比音勒芬（002832.SZ） # 总经理拟增持股份，彰显长期发展信心 总经理拟增持公司股份，增持金额计划1~2亿元。2026/2/27公司发布《关于控股股东的一致行动人增持公司股份计划的公告》，公司总经理谢邕先生（董事长谢秉政先生之子，此前未持有公司股份）计划公告后6个月内以集中竞价方式增持公司股份，拟增持金额1~2亿元，增持股份数量不超过公司总股本的 $2.0\%$ ，彰显公司实际控制人及一致行动人对业务前景发展的信心及对公司长期价值的肯定。 完善高端品牌矩阵建设，加大户外布局。公司坚持投入品牌建设、完善品牌矩阵，目前旗下品牌包括：比音勒芬、比音勒芬高尔夫、威尼斯狂欢节、CERRUTI 1881、KENT&CURWEN、SnowPeak（授权）、Oofos（授权）。我们期待公司持续抢占消费者心智，通过卓越品牌力带动业务高质量增长。1）主品牌势能持续向上，落实高端化、专业化：通过生活PREMIUM、户外MOTION和时尚TRENDY三大系列满足商务精英群体全场景着装需求，高尔夫线聚焦高端专业运动，注重面料功能科技性，通过故宫博物院、哈佛大学等IP联名拓展消费客群，集中资源在T恤等品类中打造爆款SKU。2）其他品牌阶梯矩阵清晰，进驻优质高端购物中心，中长期有望为集团打开第二增长曲线：K&C目前入驻多个高端购物中心，2025秋冬系列亮相伦敦时装周；威尼斯发力路亚、徒步、露营等社群运营；SnowPeak主要定位一线城市；CERRUTI 1881已在香港及澳门开设门店。 线上发展势头强劲，线下门店稳步扩张，进驻优质渠道。1）公司加快布局电商业务，2025H1电商销售同比增速超过 $70\%$ 、毛利率高达 $78\%$ ，通过品牌力及消费者认可获得业务的高质量发展。2）线下拓店规划稳步推进，未来高线加密、低线下沉有望共同驱动渠道增长。①2025H1末公司门店1328家，其中直营672家/加盟656家，我们估计2026年主品牌及新品牌合计门店有望净增 $50\sim 100$ 家。②公司客群粘性高，销售人员激励机制完善，渠道形象持续升级，我们估计中长期有望带动平均店效稳健增长。 2025年收入稳健增长，2026年有望提速。1）2025Q1~Q3公司收入为32.0亿元，同比 $+7\%$ ；归母净利润为6.2亿元，同比 $-19\%$ 。综合考虑2025Q4，我们预计公司2025年收入预计稳健增长 $6\%$ 左右。2）2026年公司继续推进线下拓店及电商建设，主品牌收入增长有望领跑行业，同时新品牌的坚持投入有望显现成效，我们综合预计2026年收入及利润均有望快速增长 $10\%$ 左右。3）公司账上现金充沛，积极备货新品，2025Q3末存货同比 $+27\%$ 至11.3亿元，期末货币资金 $+$ 交易性金融资产19.2亿元，为业务良性发展奠定基础。 投资建议。主品牌卡位运动时尚优质赛道，其他品牌为长期发展上拓天花板。我们根据公司业绩情况调整盈利预测2027年归母净利润为6.65/7.30/8.00亿元，对应2026年PE为12倍，维持“买入”评级。 风险提示：消费环境波动风险；渠道扩张不及预期；新品牌孵化效果不达预期；运动时尚景气度回落。 <table><tr><td>财务指标</td><td>2023A</td><td>2024A</td><td>2025E</td><td>2026E</td><td>2027E</td></tr><tr><td>营业收入(百万元)</td><td>3,536</td><td>4,004</td><td>4,254</td><td>4,686</td><td>5,158</td></tr><tr><td>增长率yoy(%)</td><td>22.6</td><td>13.2</td><td>6.2</td><td>10.2</td><td>10.1</td></tr><tr><td>归母净利润(百万元)</td><td>911</td><td>781</td><td>665</td><td>730</td><td>800</td></tr><tr><td>增长率yoy(%)</td><td>25.2</td><td>-14.3</td><td>-14.8</td><td>9.8</td><td>9.5</td></tr><tr><td>EPS最新摊薄(元/股)</td><td>1.60</td><td>1.37</td><td>1.17</td><td>1.28</td><td>1.40</td></tr><tr><td>净资产收益率(%)</td><td>18.6</td><td>15.4</td><td>11.5</td><td>11.2</td><td>11.0</td></tr><tr><td>P/E(倍)</td><td>9.7</td><td>11.4</td><td>13.3</td><td>12.1</td><td>11.1</td></tr><tr><td>P/B(倍)</td><td>1.8</td><td>1.7</td><td>1.5</td><td>1.4</td><td>1.2</td></tr></table> 资料来源：Wind,国盛证券研究所 注：股价为 2026 年 02 月 27 日收盘价 # 买入（维持） 股票信息 <table><tr><td>行业</td><td>服装家纺</td></tr><tr><td>前次评级</td><td>买入</td></tr><tr><td>02 月 27 日收盘价 (元)</td><td>15.53</td></tr><tr><td>总市值 (百万元)</td><td>8,863.08</td></tr><tr><td>总股本 (百万股)</td><td>570.71</td></tr><tr><td>其中自由流通股 (%)</td><td>68.23</td></tr><tr><td>30 日日均成交量 (百万股)</td><td>7.34</td></tr></table> 股价走势 # 作者 分析师 杨莹 执业证书编号：S0680520070003 邮箱：yangying1@gszq.com 分析师 侯子夜 执业证书编号：S0680523080004 邮箱：houziye@gszq.com 分析师 王佳伟 执业证书编号：S0680524060004 邮箱：wangjiawei@gszq.com # 相关研究 1、《比音勒芬（002832.SZ）：坚定投入品牌建设，彰显长期发展信心》2025-10-31 2、《比音勒芬（002832.SZ）：2025Q2收入高增长，电商表现领跑行业》2025-08-27 3、《比音勒芬（002832.SZ）：主品牌竞争力提升，第二增长曲线持续培育》2025-04-29 # 财务报表和主要财务比率 资产负债表 (百万元) <table><tr><td>会计年度</td><td>2023A</td><td>2024A</td><td>2025E</td><td>2026E</td><td>2027E</td></tr><tr><td>流动资产</td><td>4327</td><td>4275</td><td>5241</td><td>6338</td><td>7268</td></tr><tr><td>现金</td><td>2160</td><td>1547</td><td>2202</td><td>2929</td><td>3470</td></tr><tr><td>应收票据及应收账款</td><td>324</td><td>363</td><td>385</td><td>424</td><td>466</td></tr><tr><td>其他应收款</td><td>89</td><td>104</td><td>111</td><td>122</td><td>134</td></tr><tr><td>预付账款</td><td>38</td><td>70</td><td>75</td><td>84</td><td>93</td></tr><tr><td>存货</td><td>708</td><td>951</td><td>973</td><td>1031</td><td>1101</td></tr><tr><td>其他流动资产</td><td>1008</td><td>1241</td><td>1495</td><td>1749</td><td>2003</td></tr><tr><td>非流动资产</td><td>2400</td><td>2927</td><td>2753</td><td>2496</td><td>2488</td></tr><tr><td>长期投资</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>固定资产</td><td>581</td><td>730</td><td>674</td><td>618</td><td>560</td></tr><tr><td>无形资产</td><td>1077</td><td>994</td><td>936</td><td>879</td><td>821</td></tr><tr><td>其他非流动资产</td><td>742</td><td>1203</td><td>1142</td><td>999</td><td>1107</td></tr><tr><td>资产总计</td><td>6728</td><td>7202</td><td>7994</td><td>8834</td><td>9756</td></tr><tr><td>流动负债</td><td>1546</td><td>1714</td><td>1794</td><td>1917</td><td>2052</td></tr><tr><td>短期借款</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>应付票据及应付账款</td><td>260</td><td>438</td><td>474</td><td>526</td><td>585</td></tr><tr><td>其他流动负债</td><td>1287</td><td>1276</td><td>1321</td><td>1390</td><td>1468</td></tr><tr><td>非流动负债</td><td>284</td><td>408</td><td>406</td><td>406</td><td>406</td></tr><tr><td>长期借款</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>其他非流动负债</td><td>284</td><td>408</td><td>406</td><td>406</td><td>406</td></tr><tr><td>负债合计</td><td>1830</td><td>2121</td><td>2200</td><td>2323</td><td>2459</td></tr><tr><td>少数股东权益</td><td>1</td><td>1</td><td>1</td><td>1</td><td>1</td></tr><tr><td>股本</td><td>571</td><td>571</td><td>571</td><td>571</td><td>571</td></tr><tr><td>资本公积</td><td>894</td><td>894</td><td>894</td><td>894</td><td>894</td></tr><tr><td>留存收益</td><td>3400</td><td>3610</td><td>4268</td><td>4986</td><td>5772</td></tr><tr><td>归属母公司股东权益</td><td>4897</td><td>5080</td><td>5793</td><td>6510</td><td>7297</td></tr><tr><td>负债和股东权益</td><td>6728</td><td>7202</td><td>7994</td><td>8834</td><td>9756</td></tr></table> 现金流量表 (百万元) <table><tr><td>会计年度</td><td>2023A</td><td>2024A</td><td>2025E</td><td>2026E</td><td>2027E</td></tr><tr><td>经营活动现金流</td><td>1296</td><td>750</td><td>1037</td><td>1154</td><td>968</td></tr><tr><td>净利润</td><td>911</td><td>781</td><td>665</td><td>730</td><td>800</td></tr><tr><td>折旧摊销</td><td>382</td><td>445</td><td>489</td><td>543</td><td>293</td></tr><tr><td>财务费用</td><td>21</td><td>0</td><td>8</td><td>8</td><td>8</td></tr><tr><td>投资损失</td><td>-20</td><td>-7</td><td>-7</td><td>-8</td><td>-9</td></tr><tr><td>营运资金变动</td><td>-45</td><td>-482</td><td>-158</td><td>-171</td><td>-176</td></tr><tr><td>其他经营现金流</td><td>47</td><td>14</td><td>40</td><td>52</td><td>52</td></tr><tr><td>投资活动现金流</td><td>-1124</td><td>-447</td><td>-426</td><td>-407</td><td>-406</td></tr><tr><td>资本支出</td><td>-784</td><td>-557</td><td>-282</td><td>-281</td><td>-281</td></tr><tr><td>长期投资</td><td>2</td><td>0</td><td>-133</td><td>-133</td><td>-133</td></tr><tr><td>其他投资现金流</td><td>-342</td><td>110</td><td>-11</td><td>8</td><td>9</td></tr><tr><td>筹资活动现金流</td><td>-255</td><td>-713</td><td>39</td><td>-20</td><td>-21</td></tr><tr><td>短期借款</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>长期借款</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>普通股增加</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>资本公积增加</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>其他筹资现金流</td><td>-255</td><td>-713</td><td>39</td><td>-20</td><td>-21</td></tr><tr><td>现金净增加额</td><td>-88</td><td>-419</td><td>656</td><td>727</td><td>541</td></tr></table> 利润表 (百万元) <table><tr><td>会计年度</td><td>2023A</td><td>2024A</td><td>2025E</td><td>2026E</td><td>2027E</td></tr><tr><td>营业收入</td><td>3536</td><td>4004</td><td>4254</td><td>4686</td><td>5158</td></tr><tr><td>营业成本</td><td>756</td><td>921</td><td>996</td><td>1108</td><td>1230</td></tr><tr><td>营业税金及附加</td><td>33</td><td>36</td><td>39</td><td>43</td><td>48</td></tr><tr><td>营业费用</td><td>1312</td><td>1613</td><td>1841</td><td>2037</td><td>2252</td></tr><tr><td>管理费用</td><td>277</td><td>371</td><td>407</td><td>448</td><td>494</td></tr><tr><td>研发费用</td><td>124</td><td>126</td><td>177</td><td>195</td><td>214</td></tr><tr><td>财务费用</td><td>-28</td><td>-13</td><td>-23</td><td>-36</td><td>-51</td></tr><tr><td>资产减值损失</td><td>-61</td><td>-56</td><td>-56</td><td>-56</td><td>-56</td></tr><tr><td>其他收益</td><td>43</td><td>33</td><td>35</td><td>39</td><td>43</td></tr><tr><td>公允价值变动收益</td><td>2</td><td>5</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>投资净收益</td><td>20</td><td>7</td><td>7</td><td>8</td><td>9</td></tr><tr><td>资产处置收益</td><td>6</td><td>4</td><td>4</td><td>4</td><td>5</td></tr><tr><td>营业利润</td><td>1063</td><td>943</td><td>807</td><td>886</td><td>970</td></tr><tr><td>营业外收入</td><td>3</td><td>5</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>营业外支出</td><td>7</td><td>1</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>利润总额</td><td>1059</td><td>947</td><td>807</td><td>886</td><td>970</td></tr><tr><td>所得税</td><td>148</td><td>166</td><td>142</td><td>155</td><td>170</td></tr><tr><td>净利润</td><td>911</td><td>781</td><td>665</td><td>730</td><td>800</td></tr><tr><td>少数股东损益</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>归属母公司净利润</td><td>911</td><td>781</td><td>665</td><td>730</td><td>800</td></tr><tr><td>EBITDA</td><td>1389</td><td>1359</td><td>1273</td><td>1392</td><td>1213</td></tr><tr><td>EPS（元/股）</td><td>1.60</td><td>1.37</td><td>1.17</td><td>1.28</td><td>1.40</td></tr></table> 主要财务比率 <table><tr><td>会计年度</td><td>2023A</td><td>2024A</td><td>2025E</td><td>2026E</td><td>2027E</td></tr><tr><td>成长能力</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>营业收入(%)</td><td>22.6</td><td>13.2</td><td>6.2</td><td></td><td>10.1</td></tr><tr><td>营业利润(%)</td><td>24.2</td><td>-11.3</td><td>-14.4</td><td>9.8</td><td>9.5</td></tr><tr><td>归属母公司净利润(%)</td><td>25.2</td><td>-14.3</td><td>-14.8</td><td>9.8</td><td>9.5</td></tr><tr><td>获利能力</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>毛利率(%)</td><td>78.6</td><td>77.0</td><td>76.6</td><td>76.4</td><td>76.1</td></tr><tr><td>净利率(%)</td><td>25.8</td><td>19.5</td><td>15.6</td><td>15.6</td><td>15.5</td></tr><tr><td>ROE(%)</td><td>18.6</td><td>15.4</td><td>11.5</td><td>11.2</td><td>11.0</td></tr><tr><td>ROIC(%)</td><td>16.2</td><td>13.2</td><td>10.0</td><td>9.8</td><td>9.5</td></tr><tr><td>偿债能力</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>资产负债率(%)</td><td>27.2</td><td>29.5</td><td>27.5</td><td>26.3</td><td>25.2</td></tr><tr><td>净负债比率(%)</td><td>-34.6</td><td>-17.8</td><td>-26.9</td><td>-35.1</td><td>-38.7</td></tr><tr><td>流动比率</td><td>2.8</td><td>2.5</td><td>2.9</td><td>3.3</td><td>3.5</td></tr><tr><td>速动比率</td><td>2.2</td><td>1.7</td><td>2.1</td><td>2.4</td><td>2.6</td></tr><tr><td>营运能力</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>总资产周转率</td><td>0.6</td><td>0.6</td><td>0.6</td><td>0.6</td><td>0.6</td></tr><tr><td>应收账款周转率</td><td>12.3</td><td>11.7</td><td>11.4</td><td>11.6</td><td>11.6</td></tr><tr><td>应付账款周转率</td><td>3.8</td><td>4.0</td><td>3.8</td><td>3.9</td><td>3.9</td></tr><tr><td>每股指标（元）</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>每股收益(最新摊薄)</td><td>1.60</td><td>1.37</td><td>1.17</td><td>1.28</td><td>1.40</td></tr><tr><td>每股经营现金流(最新摊薄)</td><td>2.27</td><td>1.31</td><td>1.82</td><td>2.02</td><td>1.70</td></tr><tr><td>每股净资产(最新摊薄)</td><td>8.58</td><td>8.90</td><td>10.15</td><td>11.41</td><td>12.79</td></tr><tr><td>估值比率</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>P/E</td><td>9.7</td><td>11.4</td><td>13.3</td><td>12.1</td><td>11.1</td></tr><tr><td>P/B</td><td>1.8</td><td>1.7</td><td>1.5</td><td>1.4</td><td>1.2</td></tr><tr><td>EV/EBITDA</td><td>11.8</td><td>8.3</td><td>5.7</td><td>4.7</td><td>5.0</td></tr></table> 资料来源：Wind,国盛证券研究所 注：股价为 2026 年 02 月 27 日收盘价 # 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 # 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 投资评级说明 <table><tr><td>投资建议的评级标准</td><td></td><td>评级</td><td>说明</td></tr><tr><td rowspan="7">评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准。</td><td rowspan="4">股票评级</td><td>买入</td><td>相对同期基准指数涨幅在上</td></tr><tr><td>增持</td><td>相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间</td></tr><tr><td>持有</td><td>相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间</td></tr><tr><td>减持</td><td>相对同期基准指数跌幅在5%以上</td></tr><tr><td rowspan="3">行业评级</td><td>增持</td><td>相对同期基准指数涨幅在10%以上</td></tr><tr><td>中性</td><td>相对同期基准指数涨幅在-10%~+10% 之间</td></tr><tr><td>减持</td><td>相对同期基准指数跌幅在10%以上</td></tr></table> # 国盛证券研究所 # 北京 地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层 邮编：100077 邮箱：gsresearch@gszq.com # 南昌 地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦 邮编：330038 传真：0791-86281485 邮箱：gsresearch@gszq.com # 上海 地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋 邮编：200120 电话：021-38124100 邮箱：gsresearch@gszq.com # 深圳 地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼 邮编：518033 邮箱：gsresearch@gszq.com