外汇商品专题报告：人民币外汇市场发展新变化-20180719-兴业研究-10页

人民币外汇市场发展新变化总结

核心内容

2018年以来，人民币汇率市场化波动显著增强，境内外汇市场的发展与汇率弹性提高相辅相成。人民币走向自由浮动的过程，是市场主体积累汇率避险经验的宝贵时间窗口。外汇市场的发展将从丰富产品与参与者类型推进，同时增强交易属性，以适应人民币汇率市场化趋势。

主要观点

• 汇率市场化程度提升：人民币汇率逐渐展现出自由浮动特征，央行退出常态化外汇市场数量干预，逆周期因子调整至中性，人民币有效汇率持续上行未遭遇“政策顶”。
• 中间价与收盘价市场化：中间价的形成机制更加透明，收盘价逐渐脱离中间价影响，反映市场供求与情绪波动。
• 外汇市场产品与工具丰富：远期结售汇业务实现市场化交割，鼓励外币债务套保，完善人民币购售业务，拓展交易范围与品种。
• 市场主体避险意识需加强：当前市场主体仍存在裸敞口和单边押注等不理性行为，需提高风险中性意识和风险管理能力。

关键信息

一、人民币自由浮动特征显著增强

1. 央行退出干预：自2017年起，央行基本退出常态化外汇市场数量干预，2018年初逆周期因子调整至中性，政策干预痕迹淡薄。
2. 汇率弹性提升：美元兑人民币汇率波动率显著提高，阶段性波动幅度甚至超过G3货币。
3. 中间价市场化：中间价形成机制逐步向市场化靠拢，前日收盘价影响增强，前日中间价和美元指数影响减弱。
4. 收盘价独立性增强：2016年后，收盘价不再受中间价影响，Granger因果检验表明中间价不再是收盘价的Granger原因。

二、外汇市场发展与人民币市场化波动相辅相成

1. 放开远期购汇差额交割：2018年2月外管局放开远期购汇差额交割，使远期结售汇业务完全市场化。
2. 鼓励外币债务套保：国家发改委、财政部发布通知，要求企业统筹考虑汇率、利率等因素，灵活运用外汇衍生品进行风险对冲。
3. 证券市场对外开放通道套保便利化：
   • 2017年2月允许境外投资者在境内办理外汇衍生品业务。
   • 2018年5月允许沪深港通下境外投资者在境内外汇市场兑换资金和对冲风险。
   • 2018年6月允许QFII、RQFII开展外汇套期保值，对冲实需外汇风险。
4. 完善人民币购售业务：2018年6月央行发布通知，拓展人民币购售业务范围至证券投资项，允许外汇期权交易，境外企业集团可集中办理人民币购售业务，境外参加行可直接进入银行间外汇市场平盘。

三、抓住窗口期积累外汇避险经验

• 未来发展方向：外汇市场将继续拓宽交易范围、丰富交易工具、扩充市场主体，以配合人民币汇率市场化波动。
• 市场波动性提升：随着参与主体多样化，单边趋势性行情难以持续，人民币汇率波动性将进一步增强。
• 避险意识提升重要性：当前市场主体避险意识仍需加强，裸敞口和单边押注行为不理性，应坚持财务中性原则，合理运用外汇市场工具进行套期保值。

结论

人民币汇率市场化波动增强是外汇市场深化发展的体现，而外汇市场的发展也为人民币自由浮动创造了条件。未来，市场主体需积极积累外汇避险经验，以适应更加灵活和波动的汇率环境。政策支持与市场机制的完善将共同推动人民币国际化和外汇市场的成熟发展。