兼评CFETS《银行间人民币外汇市场交易规则》：打造高效开放的银行间外汇市场-20191210-兴业研究-15页_928kb

银行间外汇市场改革与发展趋势总结

核心内容概述

《银行间人民币外汇市场交易规则》的修订标志着我国外汇市场进一步向市场化、开放化迈进。此次修订整合了即期和衍生品交易规范，推动了市场准入、交易模式和交易品种的调整，旨在提升市场效率、增强流动性，并为未来人民币汇率市场化改革奠定基础。

主要观点与关键信息

一、交易规则修订背景与意义

• 背景：在金融对外开放、外资加速流入的背景下，修订交易规则是为了完善监管框架、提高监管效率。
• 意义：通过整合规则，有助于构建更加规范、高效、开放的银行间外汇市场体系，推动人民币国际化进程。

二、准入管理：多层次与差异化

• 准入标准：
  • 境内金融机构：需获得外管局批准的结售汇资格即可参与即期交易，衍生品交易还需相关金融监管部门（银保监会、证监会）批准。
  • 境内非金融机构：目前仅有中化集团和华为科技两家获得即期会员资格，衍生品准入尚无先例。
  • 境外机构：主要受中国人民银行和外管局审核，目前以基础类资格为主，仅允许套期保值交易。
• 会员分类：
  • 做市机构：以大型银行为主，承担提供流动性的义务。
  • 普通会员：参与交易但不承担做市义务。
  • 观察成员：尚未具备结售汇资格，但可自愿申请加入自律机制。

三、交易模式：从询价向撮合交易发展

• 三种交易模式：
  • 竞价交易：以做市商和会员匿名报价为主，流动性差、价格波动大。
  • 询价交易：具名报价、双边协商，适合个性化交易，但流动性较低。
  • 撮合交易：集中撮合、标准化程度高，依托交易中心系统进行订单匹配，效率更高。
• 现状：我国银行间市场以询价交易为主，撮合交易仅在即期市场部分试点。
• 未来方向：逐步推广撮合交易模式，提升交易效率和市场透明度。

四、交易品种：OTC体系逐步完善

• 交易品种分类：
  • 即期交易：成交后两个营业日内交割。
  • 衍生品交易：包括远期、掉期、期权、货币掉期等。
• 品种占比：
  • 截至2019年4月，即期占比34%，掉期占比48%，远期占比13%，期权占比2%，货币掉期占比4.6%。
  • 与国际主流货币相比，人民币即期和掉期占比偏高，远期和期权比例偏低。
• 期货市场建设：目前尚未建立外汇期货市场，未来将作为银行间市场的补充逐步推出。

五、我国银行间外汇市场现状

• 参与者多元化：
  • 包括政府监管机构、行业协会、境内银行、财务公司、证券公司、非金融企业及境外央行类机构。
  • 境内非金融企业仅中化集团和华为科技拥有即期会员资格，其他企业需通过财务公司参与。
• 成交量增长显著：
  • 2019年4月人民币OTC外汇日均成交额达2842亿美元，较2010年增长8倍。
  • 中国大陆OTC日均成交量为1360亿美元，成为全球第8大外汇交易中心。
• 实需交易原则部分放松：
  • 企业可根据外汇敞口选择差额交割，降低代理成本。
  • 境外投资者在首次办理外汇衍生品业务时需提交书面承诺遵守套期保值原则。

六、国际对比与差距分析

• 参与者结构：
  • 境内非金融企业占比偏高，但实际参与银行间市场的企业极少。
  • 境外机构占比偏低，需进一步开放。
• 交易量水平：
  • 美元、欧元、日元等主流货币OTC交易量远高于人民币，人民币仅占2.2%。
  • 中国大陆OTC交易量与全球活跃地区（如英国、美国、新加坡）相比仍存在数量级差距。
• 交易品种：
  • 人民币OTC交易品种比例与国际水平基本一致，但远期和期权合约比例偏低。
  • 人民币外汇期货市场尚未建立，需逐步推进。

七、未来改革方向

1. 引入更多参与者：
   • 引入有避险经验的大型企业和财务公司进入即期和衍生品市场。
   • 推动更多境内券商进入银行间市场，满足高风险偏好客户的需求。
   • 逐步开放境外投资者参与，包括银行和非银机构。
2. 放松实需原则：
   • 逐步减少对外汇交易的实需约束，允许套利盘和投机盘参与。
   • 最终实现汇率清洁浮动，提升汇率弹性。
3. 建设外汇期货市场：
   • 推进“三步走”战略：先试点交叉汇率期货，再推出人民币对主流国际货币的期货，最后建立人民币汇率指数期货。
4. 完善监管体系：
   • 构建“宏观审慎+微观监管+行业自律”的有机体系。
   • 加强对异常交易行为的监测，推动自律机制全覆盖。

八、汇率制度演进

• 当前人民币汇率处于爬行钉住机制，有效汇率波动振幅从2017年的1.6%提升至2019年的3.8%。
• 随着汇率弹性增强，未来将逐步过渡至清洁浮动机制。

结论

本次交易规则的修订是我国外汇市场改革的重要一步，标志着市场从封闭走向开放，从单一交易模式向多元化发展，从以实需为主向市场化方向迈进。未来改革将围绕扩大参与者、完善交易模式、丰富交易品种、放松实需原则、建设外汇期货市场以及提升监管水平展开，以实现人民币汇率的市场化、国际化和高效化。