20181219-渤海证券-利率债周报_年底的调整拓宽来年债市空间_15页_2mb

年底债市调整对来年空间的影响分析

核心内容

本报告分析了2018年底中国及全球利率债市场情况，指出债市回调可能为来年提供更大的收益率下行空间。报告从一级市场、二级市场、资金利率、实体经济、通货膨胀和外汇市场等多个维度进行回顾与展望。

主要观点

• 债市回调预期：报告指出，近期债市收益率下行过快，可能导致市场回调，年底资金面趋紧及投资机构盈利确认是主要诱因。
• 收益率曲线变陡：国债和国开债收益率普遍上行，其中10年期国债收益率上行10.35BP，10年期国开债收益率上行15.2BP，国债与国开债利差扩大。
• 资金利率上行：央行重启逆回购操作，资金利率整体上行，Shibor和质押式回购利率均有所上升，市场流动性趋紧。
• 经济基本面偏弱：发电耗煤增加，但高炉开工率小幅回落，显示经济活动有所放缓；商品房成交面积和土地成交均出现回落。
• 通胀压力有限：农产品价格维持上涨，但美油价格回落至50美元以下，整体通胀上升可能性不大。
• 中美利差走扩：中美10年期国债利差扩大至51.13BP以上，外部不确定性依然存在。
• 中长期看好利率债：尽管年底回调可能性较大，但考虑到经济下行压力、政策托底时滞、货币政策中性偏松及外部不确定性，仍维持中长期对利率债的乐观态度。

关键信息

一级市场

• 上周利率债融资总量1715.2亿元，净融资1046.3亿元，较前周减少491.42亿元。
• 国债发行量持续增加，政策性金融债净融资减少。
• 地方政府债无发行，净融资为负值。

二级市场

• 现券成交量持续攀升，利率债现券交易规模总计26724.20亿元，较前周增加83.34亿元。
• 国债和国开债收益率多数上行，收益率曲线变陡。
• 10年期国债收益率报3.37%，较前周上行10.35BP；10年期国开债收益率报3.83%，较前周上行15.2BP。
• 国债与国开债利差扩大，5年期利差由56.02BP升至65.68BP，10年期利差由40.74BP升至45.59BP。
• 国债期货价格回落，10年期和5年期期货合约分别下跌1.05%和0.59%。

资金利率

• 央行重启7天期逆回购操作，投放1600亿元，资金利率整体上行。
• Shibor隔夜、7天和3个月分别为2.625%、2.697%和3.164%，较前周分别上行17.2BP、8.2BP和2.2BP。
• 银行间质押式回购利率上行，R007与DR007利差走扩至18.56BP。
• 同业存单发行利率上行，1个月、3个月和6个月存单利率分别上行16.02BP、8.31BP和6.82BP。

实体经济

• 6大发电集团日均耗煤73.96万吨，同比增加3.83%。
• 全国高炉开工率65.75%，较前周下降0.13个百分点。
• 30大中城市商品房成交面积回落，土地成交面积同比减少11.08%。

通货膨胀

• 农产品价格指数上行，主要农产品如蔬菜、水果、猪肉和鸡蛋价格均上涨。
• 原油价格回落，布伦特原油期货结算价报59.61美元/桶，WTI原油期货结算价报49.88美元/桶。
• RJ/CRB商品价格指数下跌2.10%，南华工业品指数上涨1.48%。

外汇市场

• 美元兑人民币即期汇率报6.9004，较前周下行131BP。
• 美元指数下行，报97.1349，较前周下跌0.07%。
• 中美10年期国债利差走扩至51.13BP以上。

风险提示

• 经济韧性超预期：若经济表现优于预期，可能对债市形成压力。
• 资金面变化：资金面可能超预期宽松或收紧，影响市场流动性。

投资建议

• 投资者应保持谨慎，关注年底市场波动风险。
• 鉴于明年经济下行压力较大，货币政策中性偏松，维持对利率债的中长期看好。
• 年底回调可能为来年债市提供更大的收益率下行空间。

图表目录

• 图1：各期限国债收益率走势
• 图2：各期限国开债收益率走势
• 图3：国债关键期限利差及变动情况
• 图4：国开债与国债利差走势
• 图5：央行公开市场逆回购操作
• 图6：货币政策工具中标利率
• 图7：Shibor利率走势
• 图8：银行间质押式回购加权利率
• 图9：存款类机构质押式回购加权利率
• 图10：R007与DR007利差
• 图11：同业存单发行利率
• 图12：同业存单发行与融资规模
• 图13：6个月票据直贴利率
• 图14：6个月票据转贴利率
• 图15：6大发电集团日均耗煤
• 图16：全国高炉开工率
• 图17：30大中城市商品房成交面积
• 图18：100大中城市成交土地情况
• 图19：农产品批发价格200指数
• 图20：主要农产品平均批发价
• 图21：RJ/CRB商品价格指数
• 图22：南华工业品指数
• 图23：Myspic钢价指数
• 图24：全国水泥价格指数
• 图25：原油期货结算价
• 图26：环渤海动力煤价格
• 图27：美元兑人民币汇率
• 图28：美元指数
• 图29：主要经济体国债收益率
• 图30：中美10年期国债利差