深度报告-20210129-天风证券-日辰股份-603755.SH-差异化竞争卡位行业风口_重研发导向竖立核心优势_29页_3mb

日辰股份（603755）总结

核心内容

日辰股份是一家专注于B端复合调味品研发与制造的公司，以柔性定制为核心竞争力，主要服务于食品加工企业与餐饮企业。公司通过“准快稳”的研发能力，满足客户对标准化和定制化产品的需求，同时注重产品品质与服务，形成了稳定的客户关系和较强的市场竞争力。

主要观点

• 行业趋势：我国复合调味品市场仍处于发展初期，市场规模预计远期将超过4000亿元，增速高于基础调味品。
• 竞争优势：公司具备“准快稳”的产品研发能力，能够快速响应市场需求，提供高质量、定制化产品，增强客户粘性。
• 商业模式：B端注重服务与定制化，C端则注重品牌与渠道，公司通过B端业务构建了稳定性和成长性兼具的业务模式。
• 客户结构：公司客户集中于大客户，客户粘性高，有助于业绩稳定增长。
• 区域与渠道拓展：公司以华东为主战场，同时加快全国运营中心布局，拓展华北、华南市场，并加强电商渠道发展。

关键信息

市场前景

• 市场规模：预计远期可达4000亿元，当前市场规模为1300亿元。
• 增长驱动：餐饮连锁化率提升、消费者便捷化需求增加、年轻一代烹饪能力下降，推动复合调味品市场发展。
• 渗透率：我国复合调味品市场渗透率远低于日本，未来提升空间较大。

财务表现

• 财务预测：2020-2022年营收分别为2.77/3.64/4.73亿元，同比增长-2.90%/31.20%/29.86%。
• 净利润预测：2020-2022年归母净利润分别为0.92/1.16/1.49亿元，同比增长7.66%/26.22%/28.20%。
• 盈利能力：公司毛利率长期高于行业，2020年前三季度仍维持48.64%的高毛利率。
• 估值：当前市盈率（P/E）为88.59，市净率（P/B）为13.15，市销率（P/S）为29.32，EV/EBITDA为79.30，目标价为100元，上调评级至“买入”。

客户结构

• 客户集中度：前五大客户收入占比长期维持在50%左右，2019年达46.9%。
• B端为主：2019年B端收入占比达88%，客户以大型食品加工企业与连锁餐饮品牌为主。
• 客户粘性：定制化模式和大客户关系增强了客户粘性，公司具备较强的先发优势。

产品结构

• 主要产品：酱汁类（占比73%）、粉体类（占比17%）、食品添加剂（占比10%）。
• 产品特性：酱汁类与粉体类毛利率稳定在40%-50%，食品添加剂毛利率高达80%。
• 研发能力：公司持续投入研发，研发费用率保持在3.23%-4.58%，拥有3项发明专利和8项实用新型专利。

区域与渠道

• 主要区域：华东地区营收占比60%以上，2020年Q3达38%。
• 渠道分布：直销占比90%以上，电商自营端增速迅猛，近两年复合增长率达136.11%。
• 区域拓展：公司设立运营中心，加快区域市场开拓，客户类型将更加丰富。

行业对标日本

• 日本经验：日本复合调味品行业起步早，市场集中度高，复合化和定制化是发展方向。
• 我国现状：复合调味品市场渗透率低，格局分散，未来有望随消费趋势快速发展。
• 趋势对比：我国餐饮连锁化率仍低于日本，未来增长空间较大。

风险提示

• 客户开发不及预期：影响公司业绩增长。
• 大客户流失：削弱公司市场地位。
• 疫情冲击：影响终端消费及B端业务。
• 行业竞争加剧：可能压缩利润空间。
• 食品安全风险：影响公司品牌与市场信心。

总结

日辰股份作为一家专注于B端复合调味品的企业，凭借“准快稳”的产品研发能力，成功卡位行业风口。公司客户集中于大客户，具有较强的粘性与稳定性，同时受益于餐饮连锁化率提升和消费便捷化趋势，成长性显著。公司未来将通过B端与C端的结合，拓展市场边界，实现业务增长。随着行业集中度的提升和市场渗透率的提高，公司有望在复合调味品赛道持续领先。