深度报告-20230226-国盛证券-日辰股份-603755.SH-详解日辰股份的成长弹性_19页_1mb

日辰股份（603755.SH）总结

核心内容

日辰股份是一家专注于定制餐调行业的企业，其主要产品包括酱汁类调料和粉体类调料，客户结构以大中型中式/日式餐饮连锁为主，如味千中国、呷哺呷哺、鱼酷等。公司凭借先发优势切入优质客户，建立研发服务体系，具备较强的新客户与新品类开拓能力。

主要观点

• 先发优势明显：公司早期切入对日出口食品加工企业，把握住2000s对日出口调理食品行业快速发展、2010s餐饮连锁化提速两次行业红利，形成研发服务优势。
• 客户结构优质：公司下游客户以中大型连锁餐饮为主，其产品结构以酱汁类调料为主，毛利率高于同行。
• 研发服务能力突出：公司研发投入高于同行，拥有专业研发团队，产品结构不断优化，吨价持续提升。
• 收入增长潜力大：预计2023年公司收入增速有望达45%-50%，其中新客户新产品开拓贡献20%+，餐饮老客户恢复贡献10%，食品加工渠道恢复贡献5%-10%，品牌定制等其他渠道亦有可观增量。
• 利润率有望回升：2023年起，随着餐饮复苏、客户结构优化、新品导入提速、规模效应释放，公司净利率有望企稳回升。

关键信息

财务表现

• 营收与净利润：2022年营收3.16亿元，归母净利润6500万元；预计2023年营收4.74亿元，归母净利润1.12亿元；2024年营收6.20亿元，归母净利润1.48亿元。
• PE估值：当前股价对应PE分别为69倍、40倍、31倍，维持“买入”评级。
• 收入分拆：预计2022-2024年，餐饮渠道收入增速分别为-27%、+78%、+37%；食品加工渠道增速分别为-13%、+20%、+15%；其他渠道增速分别为+73%、+59%、+40%。

产品与渠道结构

• 产品结构：以酱汁类调料为主，占比约74%；粉体类调料占比约24%，其他产品占比约2%。
• 渠道结构：餐饮渠道占比持续提升，2021年为43%，预计2023年回升至36%；品牌定制渠道占比约11%，2021年至今有所增长。

研发投入与人员结构

• 研发投入：公司研发投入高于行业平均水平，2021年末研发人员达49人，研发人员占比在行业中处于较高水平。
• 激励机制：2022年推出股票期权激励计划，覆盖71人，有助于提升团队执行力和积极性。

产能与布局

• 产能扩张：公司2022年定增募资用于嘉兴工厂产能建设，包括3.5万吨复合调味品产线、3万吨预制菜产线、2万吨预拌粉产线。
• 产能落地：上海运营中心及嘉兴产能逐步落地，有助于提升客户开拓与产能利用率。

风险提示

• 行业需求不及预期：若餐饮行业增速不及预期，可能影响公司营收。
• 客户拓展不及预期：若新客户拓展不及预期，将影响收入增长。
• 行业竞争加剧：当前复合调味料行业竞争格局分散，若竞争加剧可能影响公司市场份额和盈利水平。

投资建议

• 行业前景：定制餐调行业为食品行业中能见度高、景气向上的子赛道。
• 公司优势：公司具备先发优势、优质客户结构、研发服务能力及产能扩张计划。
• 盈利预测上调：考虑到餐饮复苏，上调2023-2024年盈利预测，维持“买入”评级。

总结

日辰股份凭借其先发优势和研发服务能力，在定制餐调行业中占据一席之地。公司未来有望通过新客户拓展、新品导入、渠道优化及产能释放实现收入与利润率的双重提升，预计2023年收入增速达45%-50%，净利率有望企稳回升。公司当前PE估值较低，具备投资价值。