20210425-安信证券-潞安环能-601699.SH-煤炭量价齐升_一季度业绩大超预期_5页_915kb

报告摘要

潞安环能于2021年4月25日发布2020年年报及2021年第一季度报告，显示公司业绩出现显著变化。2020年公司净利润同比减少18.81%，但2021年第一季度净利润同比增长126.23%，业绩大幅超预期。

2021Q1业绩大超预期
公司一季度净利润达到15.87亿元，同比增长126.23%，营业收入增长38.57%，达到77.57亿元。业绩增长主要得益于煤炭量价齐升。
2020年煤炭产销增长，但价格下降
2020年公司原煤产量同比增长7.14%，商品煤销量同比增长10.03%。然而，商品煤综合售价同比下降13.5%，导致煤炭业务毛利率同比下降6.18个百分点。
现金分红与股息率
公司拟每10股派1.94元现金红利，共计分配利润5.80亿元，占2020年归母净利的30.05%。以2021年4月23日市值测算，股息率约为2.61%。
焦炭产能扩张
公司全资子公司山西潞安焦化有限责任公司拟建设140万吨/年新型焦化项目，预计2021年6月底建成投产。项目完成后，焦炭产能将增加89.74%，达到296万吨/年。随着焦炭行业去产能，焦炭价格中枢有望上移，公司有望受益于价格上涨。
煤炭主业盈利回升
配焦煤方面，山东省新旧动能转换政策将退出煤炭产能3400万吨/年，公司作为配焦煤龙头，有望受益于焦煤供给收缩带来的价格上涨。动力煤方面，公司销量占比约64%，且长协比例较低，同样将受益于动力煤价格上涨。

2021年一季度
- 净利润：15.87亿元（同比增长126.23%）
- 营业收入：77.57亿元（同比增长38.57%）
- 商品煤产量：1276万吨（同比增长23.29%）
- 商品煤销量：1035万吨（同比增长18.81%）
- 商品煤售价：566.37元/吨（同比增长9.66%）
- 单位销售成本：305.03元/吨（同比基本持平）
- 煤炭业务毛利率：46.45%（同比增长5.29%）
2021-2023年盈利预测
- 净利润：43.41亿元（2021E）、45.00亿元（2022E）、45.96亿元（2023E）
- 每股收益（EPS）：1.45元（2021E）、1.50元（2022E）、1.54元（2023E）
- 投资评级：买入-A
- 6个月目标价：10.15元（当前股价为7.42元）

盈利能力
- ROE（净资产收益率）：16.6%（2021E）、15.3%（2022E）、13.9%（2023E）
- ROIC（投资回报率）：18.7%（2021E）、12.4%（2022E）、13.8%（2023E）
- 毛利率：41.9%（2021E）、42.1%（2022E）、43.1%（2023E）
- 净利润率：14.3%（2021E）、14.5%（2022E）、14.4%（2023E）
- 股息收益率：5.9%（2021E）、6.1%（2022E）、4.1%（2023E）
估值指标
- 市盈率（PE）：5.1（2021E）、4.9（2022E）、4.8（2023E）
- 市净率（PB）：0.8（2021E）、0.8（2022E）、0.7（2023E）
- EV/EBITDA：4.4（2021E）、3.4（2022E）、2.2（2023E）

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
主营收入（百万元）	26,791.2	25,972.4	30,455.3	31,008.4	31,988.2
净利润（百万元）	2,378.7	1,931.3	4,340.6	4,500.3	4,596.4
每股收益（元）	0.80	0.65	1.45	1.50	1.54
每股净资产（元）	8.34	9.07	8.76	9.81	11.04
市盈率（倍）	9.3	11.5	5.1	4.9	4.8
市净率（倍）	0.9	0.8	0.8	0.8	0.7
ROIC/WACC	1.3	1.0	1.8	1.2	1.3