旬度经济观察：流动性压力初步缓解，权益市场底部震荡-20200331-安信证券-12页_1mb

旬度经济观察总结

核心内容

本报告分析了2020年3月底全球经济面临的多重压力，包括疫情对需求的冲击、美元流动性危机、出口塌方及权益市场底部震荡等。报告指出，尽管部分流动性压力已初步缓解，但市场仍存在不确定性，需关注疫情反复、外债依赖经济体的债务风险以及海外经济衰退对国内市场的影响。

主要观点

• 疫情冲击：疫情导致需求快速冻结，企业和高杠杆住户部门面临现金流断裂，被迫抛售资产换取现金，加剧了全球美元流动性危机。
• 美元流动性：美联储采取了非常规货币政策，包括无上限购买国债和MBS，以及通过多种工具直接向企业和家庭部门提供信贷，缓解了流动性压力，但离岸市场压力仍大。
• 权益市场：权益市场受疫情、美元流动性、出口塌方和外资流出等因素影响，进入底部震荡阶段，但预计在1-2个月内欧美疫情可能见顶，市场有望逐步恢复。
• 经济恢复：国内经济活动恢复较快，但消费复苏仍较缓慢，预计需至二季度末或三季度才能恢复至疫情前水平，主要依赖均值回复而非政策刺激。
• 海外经济：欧美经济因疫情和社交疏离政策出现严重衰退，美国和欧洲制造业及服务业PMI均大幅回落，失业率和GDP增速下降，出口塌方对国内经济形成冲击。
• 风险提示：需警惕疫情反复、油价下跌引发的地缘政治危机及高外债经济体的债务风险。

关键信息

一、经济恢复情况

• PMI数据：3月PMI为52%，较上月回升16.3个百分点，显示经济逐步恢复。
• 消费复苏：疫情对可选消费品和耐用消费品冲击较大，消费复苏缓慢，预计需1个月左右恢复。
• 基建投资：财政政策发力，基建投资有望回升，全年增速可能达10%。
• 房地产销售：30大中城市商品房销售回升，接近历史同期水平。

二、美元流动性分析

• 流动性压力：疫情导致企业和住户抛售资产换取现金，造成美元流动性紧张。
• 美联储措施：无上限购买国债和MBS，以及通过CPFF、PMCCF等工具直接提供信贷，缓解流动性压力。
• 市场信号：美股、美债和黄金关系恢复，VIX和高收益债利差小幅回落，但日元、韩元基差仍高，流动性未彻底恢复。
• 风险关注：离岸美元压力大，可能影响出口企业再融资和新兴经济体债务安全。

三、海外经济衰退迹象

• 美国PMI：3月制造业PMI为49.2，服务业PMI为39.1，创历史新低。
• 失业数据：美国首次失业救济申请人数达328.3万，创历史新高。
• 欧洲PMI：服务业PMI跌至28.4，制造业PMI为44.8，均创历史新低。
• 经济预测：海外经济预计在2季度出现严重衰退，美国失业率可能超过10%，GDP增速为-20%。
• 原油影响：低油价对美国页岩油行业形成压力，高收益债利差居高不下，阻碍企业融资。

图表概览

• 图1：螺纹钢库存趋势，显示库存仍高于历史同期。
• 图2：海外主要国家新增病例趋势，显示疫情仍在加速扩散。
• 图3：标普500、黄金和10年国债收益率关系，显示流动性压力初步缓解。
• 图4：欧元、日元、韩元对美元货币互换基差，显示离岸美元压力仍存。
• 图5：A股主要指数表现，显示外资流出对市场造成影响。
• 图6：美国高收益债利差，显示信用风险仍高。
• 图7：美国制造业与服务业PMI，显示经济衰退迹象。

风险提示

1. 疫情反复：参考历史传染病案例，需警惕秋冬季疫情二次爆发。
2. 美元流动性反复：可能继续扰动市场，尤其是离岸美元市场。
3. 油价下跌：可能引发地缘政治危机，加剧信用市场出清压力。
4. 外债依赖经济体：若美元流动性持续紧张，可能引发债务危机。

分析师简介

• 韦志超：安信证券高级宏观分析师，宏观团队负责人，具备深厚学术背景。
• 袁方：安信证券联系人，经济学硕士，曾任职国家外汇管理局中央外汇业务中心。

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