中国跨境资本流动数据月报2020年7月：美元流动性演变对美股、A股的影响-20200910-招商证券-16页_759kb

美元流动性演变对美股、A股的影响总结

核心内容概述

本报告分析了2020年9月美元流动性变化对美股及A股市场的影响，并提供了8月份中国跨境资本流动数据及外汇市场供求形势的详细情况。核心观点指出，美元流动性环境的演变对资产价格具有显著影响，尤其在美股和A股市场中，这种影响通过信息传播、资本流动和经济周期等因素产生共振。

主要观点与关键信息

1. 美股大跌对A股的传导

• 美股波动加剧：自9月3日起，美股出现明显调整，纳斯达克指数和道琼斯工业指数分别下跌5.0%和2.8%，随后波动性进一步上升。
• VIX恐慌指数先行上升：VIX指数自8月18日起开始上升，与美股的走势分化，表明市场风险偏好下降。
• 外资流出加速：A股外资资本流动与VIX指数变化一致，8月18日至9月9日净流出271亿元，9月3日美股调整后外资流出加快至净流出102亿元。
• 美股下跌原因：美股下跌主要受制于两党对新一轮纾困计划的分歧及前期上涨缺乏基本面支撑，同时美联储的宽松政策对市场情绪和流动性有重要影响。

2. 美元流动性演变趋势

• 美联储宽松政策的双重驱动：当前美联储的宽松力度是“货币政策+财政政策”的合力，若美国政府增加国债发行，美联储可能需进一步扩大资产负债表。
• 流动性盛宴结束：随着财政扩张接近尾声，美联储可能逐步退出非常规宽松政策，这将导致美股波动性上升。
• 美股与A股共振：美元流动性边际变化、美股下跌及VIX指数上升共同作用，加剧了A股的调整。

3. 对A股市场的影响

• 风格切换与价值股修复：美股和美元流动性因素推动A股从成长股向价值股风格切换，价值股的修复趋势更明显。
• 外资配置变化：8月外资主要增持资本货物、医药生物、运输、银行等行业，减持半导体、保险、材料、电信服务、多元金融等行业。
• A股表现：8月A股市场小幅上涨，但外资流入规模较7月下降，主要受A股涨势放缓影响。

4. 外资资本流动情况

• 陆股通净流出：8月份陆股通净流出20亿元，较7月下降124亿元。
• 港股通净流入：港股通8月净流入380亿港币，连续19个月净流入。
• AH股溢价上升：8月AH股溢价显著上升，显示A股与港股之间的估值差异扩大。

5. 境外机构人民币债券托管情况

• 债券托管总量：8月境外机构在中债登和上清所的债券托管总量达28029亿元。
• 债券增持规模：8月境外机构共增持人民币债券1304亿元，其中增持利率债1191亿元。
• 行业配置偏好：境外机构主要增持国债、政金债，减持同业存单，与人民币汇率回升相一致。
• 市场占比提升：境外机构在我国国债市场中的占比为9.16%，利率债市场占比为6.89%，债券市场整体境外占比为2.86%，均较上月有所上升。

8月外汇市场供求形势

• 外汇市场改善：7月外汇市场供求形势有所改善，结汇率大幅回升至64%，售汇率下降至65.7%，表明企业结汇意愿增强。
• 涉外收支逆差：7月银行代客涉外收付款逆差为-20亿元，较上月恶化。
• 外汇储备增长：6月外汇储备余额环比上升420亿美元，与美元指数走弱带来的估值效应一致。
• 央行干预：央行外汇占款余额变动为-19.3亿元，显示央行对汇率有小幅干预，以缓解人民币贬值压力。

投资评级与分析师信息

• 分析师团队：本报告由招商证券研究发展中心多位分析师联合完成，包括谢亚轩、刘亚欣、罗云峰、张一平、高明、张秋雨等。
• 投资评级定义：报告中包含公司短期与长期评级，以及行业投资评级，为投资者提供参考依据。

参考报告

• 本报告参考了招商证券过去数月发布的多份专题报告，内容涵盖美联储政策、外资流动、美元流动性、人民币资产配置等多个方面。

结论

美元流动性环境的变化对美股和A股市场产生了显著影响，主要通过信息传播、资本流动和经济周期等方式形成共振。同时，美股下跌及VIX指数上升进一步加剧了A股的外资流出。未来，随着美联储逐步退出宽松政策，美股波动性可能上升，而A股或将经历由成长向价值的风格切换。