20131008-华创证券-广日股份-600894.SH-借力日立电梯_业绩高速增长_21页_2mb

广日股份（600894.SH）投资分析总结

核心内容

广日股份是一家以电梯为核心业务，同时涉及电梯零部件、物流服务及LED照明等领域的上市公司。公司作为日立电梯在中国的重要合作伙伴，受益于日立电梯的市场扩张和资金支持，业绩呈现高速增长态势。报告认为，广日股份是电梯行业中具有发展潜力的公司，尤其在行业从技术竞争转向规模竞争的背景下，其依托大股东资源具有明显优势。

主要观点

1. 行业趋势与公司优势：

   • 电梯行业正在从技术竞争向规模竞争转变，日立模式（贴近市场、建立多个生产基地）更具优势。
   • 广日股份提前布局华东、华北地区，计划进军西部市场，构建全国性生产和服务网络。
   • 公司拥有较高的对日立电梯的依存度，2013年净利润中57%来自日立电梯投资收益，整体对日立电梯的净利润依存度达71%。

2. 财务表现与预测：

   • 2013年-2015年，公司预计营业收入分别为43亿元、54亿元和65亿元，归母净利润分别为5.5亿元、6.6亿元和8.2亿元。
   • 对应每股收益分别为0.7元、0.83元和1.04元，PE分别为15倍、13倍和10倍。
   • 首次给予“强烈推荐”评级。

3. 业务构成与盈利来源：

   • 收入结构中，电梯零部件业务占比最高，约为50%，物流服务和LED业务分别占12.4%和1.4%。
   • 利润构成中，投资收益占比高达57%，是主要利润来源。
   • 公司毛利率处于行业平均水平，净利率领先，2013年第一季度毛利率达到28%。

4. 新兴业务：

   • LED业务处于起步阶段，2013年H1收入为2619万元，同比增长230%，未来将成为新的业绩增长点。

5. 风险提示：

   • 房地产调控政策可能对电梯行业产生负面影响。
   • 零部件和物流服务业务依赖日立电梯，存在客户过于集中的风险。

关键信息

财务指标（2012A-2015E）

电梯业务布局

• 广日股份计划建设华东、华北和西部工业园，以形成全国性生产和服务网络。
• 华东工业园（一期）预计2013年底投产，年产能为2万套电气设备及配件。
• 华北工业园预计2014年上半年投产，年产值将超过5亿元。
• 西部工业园预计投资3.7亿元，新建电梯电气配件生产线和供应链服务项目。

零部件业务

• 主要客户为日立电梯及其关联公司，关联交易占比达45%-50%。
• 2013年H1零部件收入为90766万元，同比增长显著。
• 电线电缆、电梯导轨和电器件是主要产品，其中电梯导轨由广州塞维拉生产，具备4.8万吨生产能力。

LED业务

• 2013年H1收入为2619万元，同比增长230%。
• 在手订单约9亿元，包括六盘水市中心城区环保节能改造工程等。

投资收益

• 预计未来三年投资收益分别为3亿元、3.5亿元和4亿元，主要来自日立电梯的业绩增长。

总结

广日股份凭借其与日立电梯的紧密合作，以及在电梯整机制造和零部件业务上的优势，具备良好的增长潜力。公司正在通过扩展生产基地，提升产能，进一步巩固其在电梯行业的地位。虽然目前面临房地产调控带来的市场压力，但其业务多元化和对日立电梯的投资收益，使其在行业中具备较强的抗风险能力和增长动力。未来，LED等新兴业务有望为公司带来新的业绩增长点，提升整体估值水平。