20130527-申万宏源-广日股份-600894.SH-电梯主业稳步成长_LED业务取得突破_16页_550kb

广日股份（600894）调研报告总结

核心内容

广日股份是一家以电梯业务为主，同时积极拓展LED业务的上市公司。报告指出，公司依托日立（中国）的资源和品牌优势，实现了在电梯领域的稳步增长，并通过子公司广日电气在LED领域取得突破，未来有望成为新的增长点。此外，公司还受益于“三旧”改造政策，预计可获得土地补偿款，进一步提升盈利能力。

主要观点

• 电梯业务稳定增长：
  国内电梯市场在未来3年预计保持稳定增长，尽管2013年后销量可能缓慢下滑，但年增速仍维持在10%以上。公司作为日立（中国）的载体，拥有强大的营销网络和技术资源，预计2013-2015年电梯业务收入将分别达到43.9亿元、55.3亿元、68.5亿元，对应净利润分别为5.4亿元、6.5亿元、7.9亿元，对应EPS分别为0.68元、0.83元、1.01元，对应PE分别为13倍、11倍、9倍。

• LED业务成为新亮点：
  公司子公司广日电气自2008年起涉足LED领域，主要应用于电梯轿厢照明。公司凭借技术优势和政策支持，预计LED业务收入将从2012年的约5000万元增长至2013年的约2.5亿元，并在未来几年保持高速增长态势。

• “三旧”改造带来土地补贴：
  公司全资子公司广日电梯已获得广州市“三旧”改造补偿款，预计补偿金额可达10亿元。其中，已收到2亿元预付款，剩余部分将在满足出让条件后支付，这将显著提升公司的现金流和盈利能力。

关键信息

• 市场数据：

  • 收盘价：9.09元
  • 一年内最高/最低：9.17元/5.5元
  • 上证指数/深证成指：2289/9305
  • 市净率：3.3
  • 流通A股市值：69.3亿元

• 基础数据：

  • 每股净资产：2.78元
  • 资产负债率：46.16%
  • 总股本/流通A股（百万）：789/762
  • 流通B股/H股（百万）：-/-

• 盈利预测：

  • 2013年：收入43.88亿元，净利润5.4亿元
  • 2014年：收入55.32亿元，净利润6.52亿元
  • 2015年：收入68.53亿元，净利润7.93亿元

• 投资建议：

  • 首次评级为“增持”
  • 目标价为11.78元
  • 估值基于电梯业务（75亿元）和LED业务（10亿元）的分部估值，以及土地补偿款（8亿元）的预期，合计目标市值为93亿元

主要假设点

• 电梯整机业务2013-2015年增速分别为32%、28%、25%
• 电梯零部件业务（非LED）2013-2015年增速分别为20%、18%、15%
• LED业务2013-2015年增速分别为400%、100%、70%

有别于大众的认识

• 电梯市场增长：尽管房地产投资增速放缓，但电梯市场因保障性住房、更新换代需求增长而保持稳定。
• 日立品牌优势：公司虽与日立分开经营，但通过多年合作，仍能享受日立的品牌、技术及营销网络资源。
• LED业务潜力：公司作为国企，但积极开拓市场，LED业务将成为新的增长点，有望分享广东LED路灯改造市场。

股价表现的催化剂

• 电梯、LED订单大幅增加
• “三旧”改造地块补偿款落实
• 房地产投资和施工面积快速增加

核心假设风险

• 政府对房地产市场的打压导致投资大幅下降
• 公司产品出现安全事故

投资评级与估值

• 首次评级：增持
• 目标价：11.78元
• 估值逻辑：基于电梯业务（75亿元）、LED业务（10亿元）和土地补偿（8亿元）的分部估值

重要财务指标

估值与市场对比

• 公司估值：93亿元
• 行业估值：参考A股LED上市公司的平均估值，给予LED业务25倍PE，电梯业务15倍PE
• 主要竞争对手：康力电梯、江南嘉捷、博林特等，其中康力电梯的PE较高，而广日股份的PE较低，但其增长潜力较大

总结

广日股份凭借其在电梯业务上的稳定增长和LED业务的快速扩张，以及“三旧”改造带来的土地补贴，展现出良好的发展潜力。公司依托日立品牌和技术资源，同时在LED领域积极布局，未来有望实现业绩持续增长。投资建议为“增持”，目标价11.78元，但需关注房地产市场波动和产品安全风险。