深度报告-20260325-国金证券-四川双马-000935.SZ-基金进入收获期_多肽CDMO促增长_22页_2mb

四川双马 (000935.SZ) 总结

核心内容概述

四川双马（000935.SZ）正从传统建材业务向“私募现金牛+医药新增长”双轮驱动转型。当前，私募股权业务进入收获期，医药板块通过并购深圳健元切入多肽CDMO黄金赛道，成为公司新的增长引擎。同时，公司还布局了细胞与基因治疗（CGT）领域，进一步拓展医药生态版图。整体来看，公司正从传统行业向高成长性产业转型，具备较大的价值重估空间。

主要观点与关键信息

1. 私募股权业务进入兑现期

• 管理规模近280亿元：公司旗下基金（和谐锦豫、和谐锦弘、和谐绿色产业基金）管理规模近280亿元，已进入退出阶段。
• 业绩报酬释放：公司已实现超额业绩报酬1.33亿元，预计2026年将有更多项目退出，带来显著的业绩贡献。
• 盈利预测：2025-2027年私募股权板块预计归母净利润分别为4.41/10.69/13.00亿元，分别同比增长43%、142%、22%。

2. 并购深圳健元切入多肽CDMO赛道

• 市场前景广阔：全球多肽药物市场规模预计以12.6%的复合年增长率持续增长，中国多肽CDMO市场2023-2028年CAGR达30%。
• 标的优质：公司以15.96亿元收购深圳健元92.1745%股权，深圳健元具备全球多肽注册能力，核心产品如司美格鲁肽、替尔泊肽已完成备案，产能规模超10吨。
• 增长路径明确：短期受益于2026年专利到期带来的仿制药需求；中期承接全球订单；长期受益于口服剂型及适应症拓展带来的市场扩张。

3. 布局CGT领域，打造医药生态链

• 切入CGT CDMO：公司通过参投和谐汇资基金控股无锡生基医药，专注CGT CDMO业务，提供从研发到生产的全链条服务。
• 产能与技术优势：无锡生基医药具备成熟的CGT CDMO生产能力，年产能超60批次，团队具备国际化经验。
• 市场前景乐观：中国CGT CDMO市场规模预计从2023年的19亿元增长至2028年的64亿元，2033年有望达252亿元。

4. 估值重塑与投资建议

• 估值体系变化：随着私募股权和医药业务的并表，公司估值体系正从传统周期属性向成长型平台转变，当前市值未充分反映医药板块的成长潜力。
• 盈利预测：预计2025-2027年公司归母净利润分别为4.41/10.69/13.00亿元，分别同比增长43%、142%、22%。
• 投资建议：维持“买入”评级，认为公司具备双重增长引擎，未来成长空间较大。

风险提示

• 多肽行业竞争加剧及价格下行风险：随着市场扩容，竞争加剧可能影响利润率。
• 项目退出节奏不及预期与公允价值波动风险：退出节奏受市场环境影响，存在不确定性。
• 大股东质押风险：若质押比例过高，可能影响公司股权结构稳定性。

财务表现与盈利预测

营收与利润趋势

私募股权板块盈利预测

医药板块盈利预测

费用率预测

估值分析

• 私募股权板块：参考可比公司估值，合理PE区间为22-30倍，对应市值约135-184亿元。
• 医药板块：参考A股多肽CDMO公司估值，合理PE区间为20-30倍，对应市值约180-270亿元。
• 建材板块：因公司战略重心转移，视为零估值。

结论

四川双马正加速向“创新药CDMO+硬科技股权投资”的复合型平台转型，未来成长潜力显著。随着私募股权项目退出加速和医药板块产能释放，公司有望实现业绩大幅增长。当前估值尚未充分体现医药业务成长性，存在较大的价值重估空间。建议关注公司未来在医药及股权投资领域的持续发展，维持“买入”评级。