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新时代证券-研究所晨报（20210224）总结

核心内容概述

本报告由新时代证券研究所发布，分为总量研究与公司研究两部分，分别探讨了美国通胀预期的真实情况以及掌阅科技的发展前景。报告指出当前美国通胀预期升温的多重原因，并分析了美联储在实现就业与通胀双重目标上的挑战。同时，报告对掌阅科技在数字阅读领域的布局及IP衍生开发的前景进行了详细评估，认为其有望在行业新周期中实现增长。

主要观点

1. 美国通胀预期升温原因

• 疫苗接种加快：美国疫苗接种速度提升，新增病例下降，为经济复苏提供支撑。
• 财政刺激政策即将落地：国会通过预算和解法案，新一轮财政刺激方案预计3月通过，对通胀形成压力。
• 拜登政府政策受市场认可：其对外政策的调整，如暂停TikTok、WeChat禁令，以及中美领导人通话，增强了市场信心。

2. 真实通胀预期分析

• 盈亏平衡通胀率的局限性：该指标受流动性风险溢价、通胀风险溢价等因素影响，不能准确代表真实通胀预期。
• 真实通胀预期数据：克里夫兰联储通过通胀互换计算的未来十年平均通胀预期略高于1.4%，而基于DKW模型的计算显示约为1.8%。
• 美债收益率上升成分：实际利率上升贡献最大，其次是通胀预期，通胀风险溢价也有一定影响。

3. 美联储货币政策展望

• 就业优先：根据次贷危机后经验，就业目标优先于通胀目标，即使通胀上升，若就业未达预期，美联储不会收紧政策。
• 经济修复不牢固：居民收入恶化、消费者信心下滑、就业增长乏力，表明经济复苏仍需时间。
• 货币政策不会转向：短期内美联储仍需维持宽松政策，以应对债务融资压力和实体经济复苏需求。

关键信息

市场表现

• 布伦特原油、WTI原油期货价格分别在2月8日、15日突破60美元/桶。
• 十年期美债收益率在2月16日突破1.3%。
• 股市普涨，避险情绪回落，黄金价格下跌。

掌阅科技发展情况

• 行业地位：国内数字阅读龙头，专注于数字阅读与版权业务。
• 用户规模：2020年H1 MAU达1.7亿，全年归母净利润2.55-2.74亿元，同比增长58.38%-70.06%。
• 第四季度表现：归母净利润同比增长67.83%-103.33%，创历史最佳。
• 免费阅读布局：得间小说APP成功推出，近一年排名稳定。
• IP衍生发展：与字节跳动、哔哩哔哩合作，IP运营初见成效，未来增长空间广阔。

盈利预测与评级

• 盈利预测：2020-2022年净利润分别为2.69亿元、4.22亿元、6.01亿元，同比增长分别为67%、57%、42.5%。
• 估值：对应PE分别为68倍、43倍、30倍。
• 投资评级：维持“强烈推荐”评级。

风险提示

• 总量研究：通胀预期模型存在误差，真实通胀预期可能低于市场预期；美联储货币政策转向仍需观察。
• 公司研究：免费阅读发展不及预期、网文IP衍生市场竞争加剧。

附注

• 分析师信息：樊继拓（首席分析师）、吕卓阳（联系人）。
• 免责声明：本报告内容仅供参考，不构成投资建议，不保证内容的准确性或完整性。
• 风险等级：R3（中风险），仅限专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者阅读。
• 联系方式：提供北京、上海、广深地区销售总监的联系方式及地址。

行业与市场数据

行业涨跌幅（日度）

投资评级说明

分析与估值方法的局限性

• 报告基于多种假设，不同假设可能导致分析结果差异。
• 估值方法及模型存在局限性，不保证所涉及证券能够在该价格交易。

总结

本报告分析了美国通胀预期升温的原因及真实通胀预期，指出盈亏平衡通胀率存在偏差，真实通胀预期较低，短期内美联储货币政策转向仍不现实。同时，对掌阅科技在数字阅读与IP衍生领域的布局给予高度评价，认为其具备良好的增长潜力，维持“强烈推荐”评级。报告强调了市场风险与模型局限性，提醒投资者注意相关风险。